>> 招商證券-宏觀周觀點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)回暖的確定性增強(qiáng)-230917
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2023/9/17 |
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來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張岸天,張靜靜,張一平 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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8月工業(yè)生產(chǎn)擺脫天氣因素制約，暑期旅游出行需求旺盛持續(xù)拉動(dòng)服務(wù)生產(chǎn)。進(jìn)入9月，工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)改善，商品房銷售環(huán)比跌幅有所收斂，汽車銷售保持強(qiáng)勁，服務(wù)消費(fèi)熱度有所減退。9月11日全國(guó)外匯市場(chǎng)自律機(jī)制專題會(huì)議釋放穩(wěn)匯率信號(hào)，13日央行宣布在香港發(fā)行離岸央票，這是一個(gè)月以內(nèi)第二次增發(fā)。14-15日央行再推“降準(zhǔn)+MLF凈投放發(fā)力”組合拳，緩解中長(zhǎng)期流動(dòng)性壓力。海外方面，油價(jià)上漲推高美國(guó)通脹和零售數(shù)據(jù)，短期仍支撐利率水平及加息預(yù)期。往后看，更需關(guān)注就業(yè)數(shù)據(jù)，一旦失業(yè)率持續(xù)回升，即使通脹仍在2%以上，美聯(lián)儲(chǔ)亦可轉(zhuǎn)向。
8月國(guó)內(nèi)供需同步回暖，出行鏈表現(xiàn)強(qiáng)勁。1）8月工業(yè)生產(chǎn)擺脫天氣因素制約，服務(wù)需求持續(xù)拉動(dòng)服務(wù)生產(chǎn)。8月工業(yè)增加值同比4.5%，前值3.7%；環(huán)比0.5%，前值0.0%，表明極端氣候沖擊過(guò)后生產(chǎn)韌性較高。分行業(yè)看，化學(xué)原料及化學(xué)制品、黑色金屬冶煉及壓延加工、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)同比分別為14.8%、14.5%、10.2%，前值分別為9.8%、15.6%、10.6%。服務(wù)業(yè)產(chǎn)出同比6.8%，前值5.7%。暑期旅游出行需求增加的背景下，住宿和餐飲業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比16.1%，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比9.0%。2）8月需求端回暖，消費(fèi)在出行鏈帶動(dòng)下明顯回升。8月固定資產(chǎn)投資同比2.0%，前值1.3%；全口徑基建同比6.3%，前值5.3%，受益于地方專項(xiàng)債發(fā)行重新加速；制造業(yè)投資同比7.1%，前值4.3%；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比-10.9%，前值-12.2%，施工面積同比-7.1%，前值6.8%，但竣工面積同比10.1%，前值33.1%。8月社零同比4.6%，前值2.5%。商品中出行鏈較為強(qiáng)勢(shì)，8月限額上汽車消費(fèi)同比1.1%，前值-1.5%，石油制品消費(fèi)同比6.0%，前值-0.6%。3）9月前兩周高頻數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好。除瀝青、熱卷外，9月第二周其余8類重化工品開(kāi)工率環(huán)比持平或回升，表明生產(chǎn)繼續(xù)改善。9月（截至16日）30大中城市商品房銷售面積環(huán)比同期下降2.5%，跌幅有所收斂，同比同期下降16.2%。9月上旬乘用車零售、批發(fā)銷量同比增速分別升至14%、9%。暑期過(guò)后，服務(wù)消費(fèi)熱度有所減退，但雙節(jié)臨近或令9月下旬相關(guān)高頻數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好。
匯率自律機(jī)制釋放穩(wěn)匯率信號(hào)，“降準(zhǔn)+MLF凈投放發(fā)力”組合拳護(hù)航資金面。1）8月融資需求有所改善。8月社會(huì)融資規(guī)模新增3.12萬(wàn)億元，同比多增6316億元；余額同比9.0%，前值8.9%。下調(diào)MLF和存量房貸利率等政策推動(dòng)社融需求回升。8月新增人民幣貸款1.36億元，同比多增868億元。其中，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款規(guī)模達(dá)到6444億元，同比少增913億元；居民短期、中長(zhǎng)期貸款分別新增2320和1602億元，同比分別多增398億元和少增1056億元。2）央行穩(wěn)匯率疊加經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善，人民幣匯率周內(nèi)連續(xù)走高。9月11日，全國(guó)外匯市場(chǎng)自律機(jī)制召開(kāi)專題會(huì)議，會(huì)議表示，金融管理部門有能力、有信心、有條件保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，該出手時(shí)就出手，堅(jiān)決對(duì)單邊、順周期行為予以糾偏，堅(jiān)決對(duì)擾亂市場(chǎng)秩序行為進(jìn)行處置，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。9月13日，央行宣布將在香港發(fā)行150億元6個(gè)月期限央票。3）“降準(zhǔn)+MLF凈投放發(fā)力”組合拳緩解流動(dòng)性壓力。9月14日晚央行宣布降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，15日開(kāi)始實(shí)施。9月15日，央行凈投放約1900億MLF資金，并下調(diào)14天逆回購(gòu)中標(biāo)利率。八月下旬以來(lái)資金面偏緊，疊加跨季因素，央行降準(zhǔn)與MLF凈投放加大體現(xiàn)維護(hù)中長(zhǎng)期流動(dòng)性支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的意圖，推測(cè)可能是在為下一步“寬信用”提前準(zhǔn)備。
油價(jià)上漲推高美國(guó)通脹和零售數(shù)據(jù)，短期仍支撐利率水平及加息預(yù)期。1）油價(jià)反彈或加劇美國(guó)整體CPI與核心CPI走勢(shì)分化。8月美國(guó)CPI同比3.7%，前值3.2%；核心CPI同比4.3%，前值4.7%。其中，能源項(xiàng)同比降幅收窄至-3.6%，前值-12.5%；收容所項(xiàng)同比7.3%，前值7.7%，二手車和卡車同比降幅擴(kuò)大至-6.6%，前值-5.6%。由于基數(shù)和油價(jià)因素，整體CPI預(yù)計(jì)近月波動(dòng)偏平、年底小幅反彈，而核心CPI將受房租項(xiàng)影響持續(xù)下行。2）美國(guó)零售繼續(xù)維持韌性，加油站銷售是主要貢獻(xiàn)。8月零售銷售環(huán)比升0.6%，前值0.5%。15個(gè)分項(xiàng)中有13個(gè)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，較7月增加3個(gè)。其中，加油站、服裝及服裝配飾店、電子和家用電器店環(huán)比分別為5.19%、0.89%、0.70%，前值分別為0.06%、0.91%、-1.08%。不過(guò)，大多數(shù)日常消費(fèi)行業(yè)環(huán)比增速均較7月有所下降。3）緊供給邏輯推動(dòng)油價(jià)走高。9月13日OPEC月報(bào)預(yù)計(jì)今年四季度全球原油市場(chǎng)將面臨超過(guò)300萬(wàn)桶/日的供應(yīng)缺口，為十多年來(lái)的最大缺口。9月13日美國(guó)EIA發(fā)月報(bào)預(yù)計(jì)9月起OPEC+減產(chǎn)將推動(dòng)四季度末出現(xiàn)嚴(yán)重的供應(yīng)缺口。此外，利比亞遭遇災(zāi)難性洪水侵襲，多個(gè)石油出口碼頭周末起關(guān)閉。供應(yīng)前景趨緊之下，布倫特原油周上漲3.62%至93.93美元/桶，符合我們今年2月以來(lái)的判斷。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)及海外政策超預(yù)期。
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