>> 中信證券-撫順特鋼(600399)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：高溫合金需求持續(xù)旺盛，Q2環(huán)比改善顯著-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
李超，敖翀，唐川林 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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受原料成本仍高位運(yùn)行、民品下游需求疲軟等不利影響，2023H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.57億元，同比-14.27%，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。鑒于公司將受益于軍工景氣周期，疊加產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)與鎳價(jià)回落預(yù)期，我們認(rèn)為公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較強(qiáng)。參考可比公司估值，我們認(rèn)為2024年30倍PE是公司合理的估值水平，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
▍2023H1歸母凈利潤(rùn)同比-14.27%，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。2023 H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.21億元，同比+10.62%；歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)1.57/1.25億元，同比-14.27%/-17.05%，業(yè)績(jī)低于預(yù)期，主要系原料平均價(jià)格仍保持較高水平，且民用領(lǐng)域需求仍持續(xù)低迷；毛利率為11.83%，同比-3.03pcts；凈利率為3.72%，同比-1.08pcts。其中，2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.12億元，同比+10.97%/環(huán)比+10.13%；歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)0.97/0.85億元，同比-0.99%/-1.17%，環(huán)比+60.91%/+113.36%；毛利率為12.57%，同比/環(huán)比-1.42/+1.55pcts；凈利率為4.38%，同比/環(huán)比-0.53/+1.38pcts。
▍高溫合金需求旺盛，民品市場(chǎng)盈利能力存在波動(dòng)。2023Q2公司1）高溫合金營(yíng)收4.98億元，同比/環(huán)比+31.62%/+7.99%，產(chǎn)量/銷(xiāo)量為0.25/0.24萬(wàn)噸，同比+47.06%/+33.33%，環(huán)比+4.17%/+9.09%，對(duì)應(yīng)季度平均單價(jià)為20.75萬(wàn)元/噸，同比/環(huán)比-1.29%/-1.01%；2）合金結(jié)構(gòu)鋼營(yíng)收7.43億元，同比/環(huán)比-3.56%/+4.04%，產(chǎn)量/銷(xiāo)量為5.39/5.94萬(wàn)噸，同比-10.61%/-14.29%，環(huán)比-26.87%/-9.45%，對(duì)應(yīng)季度平均單價(jià)為1.25萬(wàn)元/噸，同比/環(huán)比+12.51%/+14.90%；3）工具鋼營(yíng)收2.64億元，同比/環(huán)比-15.41%/+0.97%，產(chǎn)量/銷(xiāo)量為1.64/1.64萬(wàn)噸，同比-15.90%/-10.87%，環(huán)比-2.96%/-2.38%，對(duì)應(yīng)季度平均單價(jià)為1.61萬(wàn)元/噸，同比/環(huán)比-5.09%/+3.43%。
▍技改項(xiàng)目進(jìn)展順利，高端產(chǎn)能持續(xù)提升。據(jù)公司2023年中報(bào)，截至2023H1：1）“均質(zhì)高強(qiáng)度大規(guī)格高溫合金、超高強(qiáng)度鋼產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目”1臺(tái)30噸真空感應(yīng)爐和1臺(tái)30噸真空自耗爐已投入生產(chǎn)；2）“高溫合金、高強(qiáng)鋼產(chǎn)業(yè)化技術(shù)改造項(xiàng)目（1期）”1臺(tái)1噸真空感應(yīng)爐、1臺(tái)200公斤真空感應(yīng)爐、5臺(tái)12噸真空自耗爐已投入生產(chǎn)；12噸真空感應(yīng)爐及部分附屬設(shè)備正在調(diào)試中；3）“進(jìn)一步提升軍品產(chǎn)能技術(shù)改造項(xiàng)目”3臺(tái)12噸真空自耗爐和1臺(tái)12噸感應(yīng)爐正在安裝、調(diào)試中，計(jì)劃2023年12月投產(chǎn)；4）“進(jìn)一步提升軍品產(chǎn)能二期項(xiàng)目”已完成6臺(tái)12噸真空自耗爐的招標(biāo)。上述項(xiàng)目全部建設(shè)完成后，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提升公司產(chǎn)品的供應(yīng)能力，增加公司高附加值、高技術(shù)含量產(chǎn)品比重，且截至8月25日，LME鎳價(jià)已回落至2.09萬(wàn)美元/噸，公司有望持續(xù)受益。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格波動(dòng)；國(guó)防政策變動(dòng)；下游供應(yīng)資質(zhì)要求降低；民用需求不及預(yù)期；高溫合金擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司作為高溫合金龍頭，預(yù)計(jì)未來(lái)將受益于高溫合金產(chǎn)能擴(kuò)張、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、鎳原料價(jià)格回歸理性等，盈利釋放能力將持續(xù)提升。鑒于原料成本的傳遞具有一定滯后性、民品需求受宏觀環(huán)境擾動(dòng)較大，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至4.57/7.00/8.68億元（原預(yù)測(cè)為7.16/10.43/12.66億元），對(duì)應(yīng)2023-2025年EPS預(yù)測(cè)為0.23/0.36/0.44元/股。參考當(dāng)前高溫合金行業(yè)可比公司圖南股份、鋼研高納2024年基于Wind一致預(yù)期的PE均值為29倍，鑒于公司新增產(chǎn)能落地下，在新接訂單和在手訂單持續(xù)增長(zhǎng)的背景下，公司未來(lái)業(yè)績(jī)的高增速和空間的確定性較高，我們認(rèn)為2024年30倍PE是公司合理的估值水平，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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