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考慮到今年以來(lái)下游需求和養(yǎng)殖低于預(yù)期，我們下調(diào)公司2023-2024年盈利預(yù)測(cè)，新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2023-2025年EPS為1.91/3.12/3.19元（原預(yù)測(cè)2023/2024年EPS為2.34/3.32元），考慮到海大集團(tuán)并無(wú)完全可比公司，參考公司歷史PE中樞約在25-35倍，給予公司2023年30倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)57元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍海大集團(tuán)發(fā)布中報(bào)，2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收527.37億元，同比+13.8%，2023H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11億元，同比+19.8%，其中23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收293.78億元，同比+11.4%，環(huán)比+25.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.92億元，同比-3.6%，環(huán)比+69.7%。我們對(duì)此點(diǎn)評(píng)如下：
　　▍主業(yè)利潤(rùn)超預(yù)期，生豬減值、生魚虧損拖累整體利潤(rùn)。2023年以來(lái)，受下游生豬、水產(chǎn)品行情低迷影響，公司生豬業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)虧損約2.6億-2.8億元（包含1.5-2億存貨減值準(zhǔn)備）；生魚養(yǎng)殖實(shí)現(xiàn)虧損1.5億-1.7億元。剔除生豬、生魚影響，我們估算公司飼料等主業(yè)利潤(rùn)增速15%-25%，其中Q2主業(yè)利潤(rùn)增速超30%，增長(zhǎng)超預(yù)期。
　　▍飼料Q2量利齊升。
　　23Q2以來(lái)，受下游禽養(yǎng)殖補(bǔ)欄，豬飼料市場(chǎng)資源投放，水產(chǎn)行業(yè)庫(kù)存去化帶動(dòng)，公司整體銷量增長(zhǎng)提速。23H1公司實(shí)現(xiàn)飼料銷量1,087萬(wàn)噸（含內(nèi)部養(yǎng)殖耗用量83萬(wàn)噸），同比增長(zhǎng)約12%，其中水產(chǎn)飼料外銷量同比增長(zhǎng)1%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化明顯，特水料外銷量同比增長(zhǎng)約19%，普水料銷量同比下滑19%；禽飼料外銷量同比增長(zhǎng)8%，豬飼料實(shí)現(xiàn)對(duì)外銷量增長(zhǎng)22%。
　　盈利能力不斷提升。今年以來(lái)，隨著產(chǎn)能利用率持續(xù)提升，下游養(yǎng)殖利潤(rùn)邊際改善，公司核心競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步強(qiáng)化，Q2各品種利潤(rùn)增長(zhǎng)明顯，尤以水產(chǎn)改善幅度較大，主要系結(jié)構(gòu)優(yōu)化&低價(jià)魚粉&配方優(yōu)化等帶動(dòng)。
　　展望23H2，目前水產(chǎn)畜禽利潤(rùn)均在逐步回升，下半年銷量、噸利有望繼續(xù)改善。
　　▍其余業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。動(dòng)保種苗業(yè)務(wù)上，公司蝦苗競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)突出，23H1蝦苗營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)約25%，毛利率同比增長(zhǎng)約3pcts，動(dòng)保業(yè)務(wù)收入同比基本持平，但受益于產(chǎn)品渠道升級(jí)，毛利率提升超4pcts，整體下半年動(dòng)保種苗業(yè)務(wù)維持增長(zhǎng)趨勢(shì)。生豬業(yè)務(wù)上，上半年實(shí)現(xiàn)銷售220萬(wàn)頭，頭均虧損低于行業(yè)平均，預(yù)計(jì)下半年生豬業(yè)務(wù)將受益豬價(jià)回暖。此外，生魚價(jià)格近期企穩(wěn)向上，預(yù)計(jì)下半年或減虧。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：出現(xiàn)養(yǎng)殖疫情；飼料成本持續(xù)上行；食品安全事件；飼料子行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；消費(fèi)恢復(fù)不達(dá)預(yù)期；異常天氣影響。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到今年以來(lái)下游需求和養(yǎng)殖低于預(yù)期，我們下調(diào)公司2023-2024年盈利預(yù)測(cè)，新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2023-2025年EPS為1.91/3.12/3.19元（原預(yù)測(cè)2023/2024年EPS為2.34/3.32元），考慮到海大集團(tuán)并無(wú)完全可比公司，參考公司歷史PE中樞約在25-35倍，給予公司2023年30倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)57元，維持“買入”評(píng)級(jí)。