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要點(diǎn)：最悲觀時(shí)期過去但反彈時(shí)機(jī)還需等待
　　行情回顧：
　　上周A股繼續(xù)承壓，上證指數(shù)維持3100-3200點(diǎn)箱體震蕩，以大、中盤成長風(fēng)格領(lǐng)跌。截至9月15日，上證50、滬深300、中證500、中證1000周度漲跌幅分別為-0.20%、-0.83%、-0.07%、-0.38%。上周五2309合約到期，各品種其他合約基差整體上行，IC基差除下季月合約外已經(jīng)全部升水，已經(jīng)處于歷史較高位置，IC、IF、IH及IM季月合約分紅處理過的年化基差分別為0.28%、3.84%、4.18%、-2.25%
　　邏輯觀點(diǎn)：
　　9月份以來，股債商之間出現(xiàn)背離，股債背離原因在于政策密集落地，經(jīng)濟(jì)基本面弱改善，但美債利率與中債利率共振走高，近年來美債利率在A股分母端的影響力已經(jīng)超過國內(nèi)利率，美債利率走高會壓制寬基指數(shù)估值；其次，中債利率對A股的影響主要體現(xiàn)在分子端，順周期類板塊與中債利率的走勢更為一致；股商背離，在于國內(nèi)政策刺激預(yù)期+美國經(jīng)濟(jì)總體仍有韌性+庫存周期觸底的催化，此外上周四內(nèi)外盤黃金價(jià)格的大幅分化，滬金相較于COMEX金的溢價(jià)率一度達(dá)到了6%左右的歷史新高，反映了人民幣貶值預(yù)期的持續(xù)強(qiáng)化
　　最悲觀的時(shí)候過去，但市場擺脫困局，向上空間的打開還需要逐層修復(fù)悲觀預(yù)期：1）市場對于政策出臺及執(zhí)行層面擔(dān)憂減少，并對后續(xù)政策催化仍有期待；2）政策短期見效，但效果的持續(xù)性預(yù)期仍存疑。在實(shí)際降息刺激落地前，居民資產(chǎn)端收益和負(fù)債端成本的比價(jià)關(guān)系不佳，會抑制買房、投資和消費(fèi)意愿。居民維持高儲蓄率，意味著后續(xù)經(jīng)濟(jì)修復(fù)彈性有限。后續(xù)效果預(yù)期更高的政策，重點(diǎn)關(guān)注進(jìn)一步降息落地，以及城中村改造規(guī)劃明確。3）國內(nèi)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)彈性和新增長點(diǎn)的確立。在房地產(chǎn)長期向上彈性不足的情況下，未來經(jīng)濟(jì)向上彈性將更多依賴于消費(fèi)和服務(wù)，此外新的經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力，暫未出現(xiàn)重大的產(chǎn)業(yè)催化機(jī)會，需要時(shí)間驗(yàn)證
　　行情展望：
　　國內(nèi)基本面預(yù)期出現(xiàn)了一些好轉(zhuǎn)信號，盡管總量層面的價(jià)格底得到確認(rèn)，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善力度尚不能扭轉(zhuǎn)市場的悲觀預(yù)期，結(jié)構(gòu)層面依然存在問題。國債利率弱反彈，匯率在央行引導(dǎo)下暫未繼續(xù)走弱，但美債利率及美元仍在走強(qiáng)，其影響甚至蓋過國內(nèi)預(yù)期的改善，中美利差、內(nèi)外黃金價(jià)差隱含匯率一度走弱，對市場風(fēng)險(xiǎn)偏好仍有一定壓制。總的看，市場回歸震蕩市，下行風(fēng)險(xiǎn)可控，但反彈趨勢的啟動(dòng)還需等待各層問題的逐步解決
　　操作建議：IM多單輕倉持有
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、海外緊縮超預(yù)期