| 上傳日期： |
2023/9/18 |
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| 7134KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張超,梁晨 |
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報告摘要
核心觀點(diǎn)
本周軍工板塊下跌3.51%,在申萬31個行業(yè)中排名第30，.上周漲幅悉數(shù)回吐。兩周內(nèi)的過山車，難免體驗(yàn)不佳，漲不甚喜，跌不過悲，當(dāng)下的出路，我們的建議，莫不如“務(wù)虛”一些。事實(shí)和數(shù)據(jù)短期求而不得，不妨以大視角看之、大格局思之。一定程度上，這是行業(yè)透明度低和面對當(dāng)前不確定性下的無奈之舉,但對于軍工國之重器,宏大敘事大概率可以達(dá)到長程有效。
重申我們對軍工行業(yè)的判斷，即:
①行業(yè)皆有周期,軍工行業(yè)依然處于景氣大周期，當(dāng)前是大周期中的小周期，十四五剛過半,2023年剛過半，十四五目標(biāo)和2027年目標(biāo)迫在眉睫時不我待，下半年好于上半年，且短期需求波動不影響長期需求確定;
②企業(yè)內(nèi)功愈發(fā)重要，公司治理水平是否能持續(xù)提升，能否在業(yè)務(wù)聚焦和多元化之間做好平衡、能否軍品和民品協(xié)調(diào)發(fā)展提升抗風(fēng)險能力、能否放眼長遠(yuǎn)持續(xù)投入研發(fā)提高附加值,這些方面將會考驗(yàn)公司熨平周期的能力，也將成為贏得長期溢價的重要因素;
?、圮姽ば袠I(yè)的主題性將逐漸弱化，同時,不同公司發(fā)展的差異性也將加大，擇股也變得更加重要;
?、茉隽抠Y金有限的情況下，大多在低位的“次新股”(這里定義為上市兩年內(nèi))出現(xiàn)了短期的系統(tǒng)性機(jī)會;
?、荨叭醅F(xiàn)實(shí),更弱預(yù)期”,造成了悲觀預(yù)期定價較為充分，“老白馬”依舊白，性價比上具備了中長期配置價值;
?、薹e極數(shù)據(jù)和信息許久未現(xiàn)，然而一旦有星火點(diǎn)點(diǎn)，即可急漲燎原，至少當(dāng)前，對行業(yè)整體而言，看不到更多的利空或者潛在的利空,整體而言，我們先看修復(fù)、再看重塑。
綜合來看，軍工當(dāng)前仍然處于基本面、情緒面、估值面的底部，利空因素反映較為充分，當(dāng)前，軍工行業(yè)進(jìn)入較為“艱難”時期，但需多一份理性撥開迷霧,當(dāng)前是大周期中的小周期,依然處于大景氣周期之中，而非所謂的“至暗時刻”，也不似2015年后軍改影響需求、質(zhì)押率商譽(yù)雙高、中美科技脫鉤影響供給以及牛市后系統(tǒng)性下跌造成的業(yè)績和估值雙殺。當(dāng)下的“艱難”是出于“弱現(xiàn)實(shí)，更弱預(yù)期”。
“現(xiàn)實(shí)之弱”，是客觀上軍品價格、增值稅、訂單等方面的現(xiàn)實(shí)問題?！邦A(yù)期之更弱”，是面對不確定性，主觀上難以理性分析和預(yù)測。為何這種不確定性會影響如此之大之深？大變局百年之未有，國際局勢倒逼、物質(zhì)投入累積多年、技術(shù)積淀趨于成熟，多種條件促成軍工行業(yè)近年來的空前大發(fā)展。對于軍隊客戶、軍工央國企、民參軍企業(yè)、軍工一二級投資者等軍工行業(yè)利益相關(guān)者,此等形勢都是全新的、空前的、充滿挑戰(zhàn)的。
因此，調(diào)整是必然的。我們可以觀察到，各方皆在調(diào)整:軍隊客戶從體制、機(jī)制、采購、定價等方方面面不斷進(jìn)行著改革和優(yōu)化;軍工央國企持續(xù)深化改革追求高質(zhì)量發(fā)展;民參軍企業(yè)在緊抓歷史性機(jī)遇的同時，也謀求著自我變革;軍工行業(yè)的一二級投資者日漸成熟和理性。
故而,不確定性也是必然的。對于以上各方，都沒有過多歷史經(jīng)驗(yàn)可供借鑒，對于未來，或許一時也難以有清晰的具體路徑，所以才會出現(xiàn)不確定性，面對不確定性,理性的分析和預(yù)測變得尤為困難。
實(shí)際上，我們認(rèn)為，無論是軍品價格、增值稅、訂單節(jié)奏等軍工發(fā)展現(xiàn)實(shí)中存在的擾動,還是軍工投資主觀上難以理性分析和預(yù)測帶來的不確定性,只要強(qiáng)國必先強(qiáng)軍之下，軍工行業(yè)需求真實(shí)且急迫這一不爭的事實(shí)沒有改變,軍工行業(yè)的底層核心邏輯仍然可以支撐軍工行業(yè)從當(dāng)下到“2027”、“2035”、“本世紀(jì)中葉”三個核心時間點(diǎn)的高景氣發(fā)展確定性。
機(jī)會在質(zhì)疑中孕育，軍工行業(yè)的中長期確定性無憂，我們判斷，當(dāng)前時點(diǎn)，軍工行業(yè)基本面底、情緒底和估值底的特征已顯現(xiàn)，軍工板塊.中長期性價比的配置機(jī)會已經(jīng)出現(xiàn)，但當(dāng)下軍工行業(yè)主題性投資淡化，200余家公司基本面分化明顯，普遍性行情亦不現(xiàn)實(shí)，需重視擇股、擇時，靜待云消霧散、春暖花開。
二、建議關(guān)注的細(xì)分領(lǐng)域及個股
軍機(jī)等航空裝備產(chǎn)業(yè)鏈:
航發(fā)動力、航發(fā)控制(發(fā)動機(jī)),光威復(fù)材、中簡科技(碳纖維復(fù)合材料)，航材股份(高溫合金、鈦合金逐鑄件等)、鋼研高納(高溫合金)，西部超導(dǎo)、寶鈦股份(鈦合金)等。
航天裝備(彈、星、鏈等)產(chǎn)業(yè)鏈:
航天電器(連接器)，振芯科技(北斗)，北方導(dǎo)航(導(dǎo)航控制和彈藥信息化)，中國衛(wèi)通(衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng))，長盈通(軍用慣導(dǎo)系統(tǒng)配套)。
信息化+自主可控:
振華科技，智明達(dá)。
風(fēng)險提示
?、賴蟾母镞M(jìn)度不及預(yù)期，院所改制、混改、資產(chǎn)證券化等是系統(tǒng)性工作，很難一蹴而就;
?、谲娖费邪l(fā)投入大、周期長、風(fēng)險高，型號進(jìn)展可能不及預(yù)期;
③隨著軍品定價機(jī)制的改革，以及訂單放量，部分軍品降價后相關(guān)企業(yè)業(yè)績受損;
?、芎暧^經(jīng)濟(jì)波動，對民品業(yè)務(wù)造成沖擊，軍品采購不及預(yù)期;
?、菪艅?chuàng)與新質(zhì)、新域裝備等中長期投資邏輯賽道,可能存在無法在較短時間內(nèi)反應(yīng)在營收層面的情況，同時高研發(fā)費(fèi)用可能會導(dǎo)致利潤無法短期釋放，存在短期估值較高的風(fēng)險;
?、捃娰Q(mào)受國際安全局勢等因素影響較大，當(dāng)
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