>> 華鑫證券-河鋼資源(000923)公司事件點(diǎn)評(píng)報(bào)告：Q2盈利改善，銅礦二期將投產(chǎn)放量-230917
| 上傳日期： |
2023/9/18 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
華鑫證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
傅鴻浩,杜飛 |
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事件
河鋼資源發(fā)布2023年半年報(bào)公告：2023年上半年?duì)I業(yè)收入為23.62億元，同比-15.60%；歸母凈利潤(rùn)為3.81億元，同比-12.72%；扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤(rùn)為3.83億元，同比-12.19%。
投資要點(diǎn)
▌鐵礦石發(fā)運(yùn)已恢復(fù)正常，Q2盈利同比環(huán)比均有增長(zhǎng)
2023H1南非國(guó)家災(zāi)難狀態(tài)影響上半年盈利。2023H1南非因嚴(yán)重洪澇災(zāi)害與大幅限電兩次進(jìn)入國(guó)家災(zāi)難狀態(tài)，致公司發(fā)運(yùn)量減少，鐵礦石銷售額同比有所下降，公司已實(shí)施相關(guān)措施彌補(bǔ)發(fā)運(yùn)虧欠量，發(fā)運(yùn)量自6月份開始回升，鐵礦石發(fā)運(yùn)已恢復(fù)至正常狀態(tài)。
分季度看，2023Q2公司盈利實(shí)現(xiàn)同比環(huán)比均有增長(zhǎng)。2023Q2公司營(yíng)收12.22億元，同比-0.04%，環(huán)比+7.19%；歸母凈利潤(rùn)1.93億元，同比+29.27%，環(huán)比+2.66%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.96億元，同比+30.97%，環(huán)比+4.81%。
▌H1銅銷售量提升，南非災(zāi)難致磁鐵礦銷售量下降
量：H1公司金屬銅銷售量提升，南非國(guó)家災(zāi)難致磁鐵礦銷售量下降。2023H1公司地下礦提升量完成191.5萬噸，金屬銅銷售量為9994噸，同比+14.65%；磁鐵礦銷售量為273.57萬噸，同比-28.57%，為南非國(guó)家災(zāi)難影響發(fā)運(yùn)所致；蛭石銷售量為6.93萬噸，同比-16.71%。
價(jià)格：Q2主要產(chǎn)品價(jià)格同比回落，但環(huán)比跌幅收窄。2023Q2國(guó)際銅期貨收盤價(jià)(活躍合約)均價(jià)59570元/噸，同比-6.33%，環(huán)比-2.60%；CFR中國(guó)北方58%Fe鐵礦石價(jià)格指數(shù)為95美元/噸，同比-12.37%，環(huán)比-11.47%；CFR青島港62%粉礦鐵礦石價(jià)格指數(shù)110美元/噸，同比-19.73%，環(huán)比11.86%。
毛利：H1公司銅產(chǎn)品單位成本降幅顯著，毛利率同比提升。據(jù)計(jì)算，2023H1公司銅產(chǎn)品單位成本為52270元/噸，同比-10.36%，毛利率-1.54%，同比+17.63pct；磁鐵礦單位成本為116.24元/噸，同比+44.23%，毛利率79.61%，同比5.79pct；蛭石單位成本為1072.92元/噸，同比+111.56%，毛利率67.37%，同比-11.97pct。
▌銅二期投產(chǎn)在即，磁鐵礦牢鑄成本優(yōu)勢(shì)
2023年三季度PC銅二期項(xiàng)目將部分投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)7萬噸金屬銅。公司旗下PC旗下銅二期項(xiàng)目礦石量為10485.20萬噸，銅金屬量83.94萬噸，平均品位0.80%，全鐵金屬量1420.91萬噸，平均品位13.55%。銅二期生產(chǎn)前期礦石貧化率較低，產(chǎn)出礦石品位較高，預(yù)計(jì)年產(chǎn)可達(dá)7萬噸金屬銅，2023年三季度可實(shí)現(xiàn)部分投產(chǎn)，項(xiàng)目投產(chǎn)后可持續(xù)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)15年。
磁鐵礦成本優(yōu)勢(shì)凸顯。公司磁鐵礦為銅礦伴生產(chǎn)品，現(xiàn)有約1.4億噸磁鐵礦地面堆存，平均品位為58%，同時(shí)井下生產(chǎn)每年將新增磁鐵礦產(chǎn)品，PC僅需對(duì)磁鐵礦簡(jiǎn)單磁分離即可將品位提升到62.5%至64.5%，因此磁鐵礦生產(chǎn)成本較國(guó)內(nèi)外鐵礦山成本優(yōu)勢(shì)較大，可為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定盈利。
坐擁優(yōu)質(zhì)蛭石資源。PC蛭石礦為世界前三大蛭石礦，為南非主要出產(chǎn)蛭石礦區(qū)，產(chǎn)量占全球份額1/3左右，由于PC蛭石礦品位與質(zhì)量?jī)?yōu)異，PC與下游蛭石客戶供應(yīng)關(guān)系牢固，長(zhǎng)期向北美、歐洲及亞洲客戶出口供應(yīng)蛭石。
▌?dòng)A(yù)測(cè)
預(yù)測(cè)公司2023-2025年收入分別為60.70、74.02、85.65億元，歸母凈利潤(rùn)分別為9.51、13.65、17.37億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為11.8、8.2、6.5倍。
考慮到公司銅二期項(xiàng)目即將放量，銅與鐵礦石價(jià)格雖同比下跌，但環(huán)比價(jià)格有所提升，疊加近期銅價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，下半年公司盈利仍有較大釋放空間。首次覆蓋，給予“買入”投資評(píng)級(jí)。
▌風(fēng)險(xiǎn)提示
1）主要產(chǎn)品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)；2）南非運(yùn)輸風(fēng)險(xiǎn)；3）成本大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)；4）下游需求不及預(yù)期；5）產(chǎn)能釋放進(jìn)度不及預(yù)期等。
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