>> 中信建投-四方股份(601126)2023年中報點評：業(yè)績符合預(yù)期，網(wǎng)內(nèi)網(wǎng)外共驅(qū)業(yè)績穩(wěn)增-230917
| 上傳日期： |
2023/9/18 |
大小： |
571KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱玥 |
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核心觀點
公司發(fā)布2023年中報，業(yè)績穩(wěn)步增長16.9%。銷售毛利率達36.1%，同比提升1.51pct，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，高毛利產(chǎn)品占比提升，以及降本增效等。經(jīng)營性活動現(xiàn)金流凈額增長1.74億元，主業(yè)現(xiàn)金回款向好。2023H1電網(wǎng)招標(biāo)量高企帶動公司二次業(yè)務(wù)保持20%增長；風(fēng)電光伏裝機高增推動公司新能源業(yè)務(wù)增速達23%，營收占比持續(xù)增加。在新能源裝機高增及電網(wǎng)招標(biāo)高景氣的背景下，公司將持續(xù)受益于行業(yè)旺盛需求。
事件
公司發(fā)布2023年中報，實現(xiàn)營業(yè)收入28.69億元，同比增長20.05%；歸母凈利潤3.55億元，同比增長16.91%；扣非歸母凈利潤3.55億元，同比增長21.27%。
簡評
2023Q2業(yè)績保持穩(wěn)定增長
2023第二季度營收達16.92億元，同比增長28.10%，環(huán)比增長43.7%。歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為2.13/2.10億元，同比增長21.91%/27.17%，環(huán)比增長50.3%/44.8%。從業(yè)績端來看，2023年二季度整體保持穩(wěn)中有增，持續(xù)向好的趨勢。
毛利率持續(xù)修復(fù)，現(xiàn)金流良好，研發(fā)投入持續(xù)增長
1）毛利率修復(fù)：2023H1毛利率達36.10%，同比提升1.51pct；Q2毛利率35.37%，同比提升1.84pct，環(huán)比降低1.79pct。主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，高毛利產(chǎn)品占比提升，推高整體毛利率；以及整體的降本增效工作的持續(xù)推進。
2）現(xiàn)金流良好：2023上半年公司經(jīng)營性活動現(xiàn)金流凈額0.44億元，同比增加1.74億元，主要系公司加強合同回款管理，客戶回款增加。
3）研發(fā)投入持續(xù)增長：研發(fā)費用為2.47億元，同比增加23.4%。研發(fā)費用率為8.6%，同比提升0.2pct。公司始終保持較高的研發(fā)投入，鞏固技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，拓展新業(yè)務(wù)新產(chǎn)品。
新能源增速較快，海外業(yè)務(wù)增速突出。
1）分行業(yè)來看，公司新能源行業(yè)收入達7.23億元，同比增加23.49%，高于整體營收增速。新能源業(yè)務(wù)占比達25.2%，同比增加0.72pct。
2）分地區(qū)來看，公司國際業(yè)務(wù)收入0.83億元，同比高增80.55%，遠高于國內(nèi)增速。海外業(yè)務(wù)毛利率達43.29%，同比增加17.32pct。公司國際業(yè)務(wù)規(guī)模占比不高，但增速較快，反映了上半年海外市場的旺盛需求，為公司未來業(yè)務(wù)的增長提供動力。
兩大主業(yè)穩(wěn)定增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善提升毛利，
1）各業(yè)務(wù)板塊收入保持增長或持平的趨勢，輸變電以及發(fā)電板塊穩(wěn)定增長。①輸變電保護自動化業(yè)務(wù)收入12.78億元，同比增長20.22%，主要得益于電網(wǎng)內(nèi)訂單需求旺盛。②發(fā)電與企業(yè)電力板塊收入10.60億元，同比增加18.47%。新能源業(yè)務(wù)保持較高增速，傳統(tǒng)發(fā)電亦有一定復(fù)蘇。③配用電板塊收入2.36億元，同比增加1.89%，基本持平。④電力電子業(yè)務(wù)收入1.62億元，同比增加9.9%，主要由于配電電力電子產(chǎn)品交貨增加。⑤其他板塊（含儲能）營收1.27億元，同比增加157.8%，主要得益于儲能端需求旺盛。
2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善提升毛利。①輸變電保護和自動化、發(fā)電與企業(yè)電力板塊的毛利率總體保持穩(wěn)定；②配用電板塊毛利率達24.2%，明顯提升9.25pct，系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，配電終端及主站產(chǎn)品毛利率增加；③電力電子板塊毛利率達19.2%，增長6.37pct，主要系電網(wǎng)端業(yè)務(wù)有所進展，提升板塊業(yè)務(wù)毛利率。
深耕電網(wǎng)穩(wěn)步增長，重點開拓新能源市場。
1）持續(xù)深耕電網(wǎng)，二次設(shè)備市場份額穩(wěn)居第二，公司充分受益于行業(yè)增長。國網(wǎng)輸變電項目集中招標(biāo)中，繼電保護業(yè)務(wù)前四批累計金額約39.4億元，同比高增41.6%。公司累計中標(biāo)額達5.59億元，占比14%，位居第二。
2）新能源裝機量高增帶動公司業(yè)務(wù)起量。2023年7月，光伏累計裝機量達3.9億千瓦，累計同比高增42.9%，風(fēng)電累計裝機4.9億千瓦，累計同比增長14.3%。新能源裝機保持高增趨勢，公司發(fā)電側(cè)業(yè)務(wù)將持續(xù)受益。
3）不斷增強電力電子產(chǎn)品力，持續(xù)拓展新領(lǐng)域。①公司持續(xù)增強SVG產(chǎn)品競爭力，穩(wěn)步提升市場占有率，在新能源領(lǐng)域中標(biāo)多項大規(guī)?？虿身椖?，多晶硅制備產(chǎn)線配套電能質(zhì)量治理領(lǐng)域取得連續(xù)突破。②緊跟能源行業(yè)需求，保持前瞻領(lǐng)域持續(xù)投入，開拓氫能市場，參與國家重點研發(fā)計劃，并完成新型制氫電源的實驗認證，
4）儲能業(yè)務(wù)專注技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)品力，積極拓展業(yè)務(wù)場景。中標(biāo)南網(wǎng)儲能科研院液冷式級聯(lián)電池儲能設(shè)備、2023-2025年級聯(lián)電池儲能系統(tǒng)框招、大唐浙江烏沙山AGC調(diào)頻儲能系統(tǒng)集成、三峽集團河北新樂光伏儲能集成、國能浙江開化光伏儲能集成等，多個高壓級聯(lián)、火儲聯(lián)合調(diào)頻、新能源配儲的儲能項目。
業(yè)績預(yù)測
預(yù)計公司2023、2024年營收62.9/78.2億元，對應(yīng)歸母凈利潤預(yù)計6.8/8.3億元，PE 18.0/14.8x。
風(fēng)險分析
1）需求方面：國家基建政策變化導(dǎo)致電源投資規(guī)模不及預(yù)期；電網(wǎng)投資規(guī)模不及預(yù)期；新能源裝機增速下降導(dǎo)致對電力設(shè)備需求下降；全社會用電量增速下降等；兩網(wǎng)招標(biāo)進度不及預(yù)期；特高壓建設(shè)推進進度不及預(yù)期等。
2）供給方面：銅資源、鋼鐵等大宗商品價格上漲；電力電子器件供給緊張，國產(chǎn)化進度不及預(yù)期。
3）政策方面：新型電力市場相關(guān)支持力度不及
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