>> 廣發(fā)證券-公用事業(yè)行業(yè)深度跟蹤：8月二產(chǎn)用電量高增—評估火電當前三點分歧-230917
| 上傳日期： |
2023/9/18 |
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| 3185KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭鵬,姜濤 |
| 下載權限： |
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核心觀點：
推薦：華能國際+華電國際+國電電力+華潤電力+皖能電力+長江電力
8月二產(chǎn)用電量同比高增7.6%，來水改善水電高增火電回落。從8月發(fā)用電量數(shù)據(jù)來看，受去年同期高溫影響，8月全社會用電量同比增長3.9%，但從結構來看分化明顯，二產(chǎn)用電量繼6月低基數(shù)低增速（+2.3%）、到7月正?；鶖?shù)增速恢復（+5.7%）后，8月同比高增7.6%；居民用電量受氣溫影響同比下降9.9%。發(fā)電數(shù)據(jù)來看，來水改善導致8月水電發(fā)電量同比+18.5%（較7月+36pct），也因此火電發(fā)電量同比-2.2%（較7月-9pct）。我們認為伴隨后續(xù)逐步進入淡季，電廠高煤炭庫存、補煤需求回落、同時長協(xié)煤履約率較高，現(xiàn)貨煤價的波動更反映的是非電需求的提升，對火電企業(yè)盈利的影響將持續(xù)縮小。
電改加持下火電迎來價值重估，正處于解決分歧形成一致預期的階段。在市場對電改預期持續(xù)提升的過程中，我們看到火電已有明顯反映。但由于電力系統(tǒng)較為復雜，市場也明顯存在以下幾點分歧：（1）輔助服務與容量電價是否是對立的？（2）調峰需求的增加是否意味著火電發(fā)電小時快速下滑？（3）若容量電價提升是否導致電量電價下滑？我們認為：容量電價是輔助服務的主要表現(xiàn)形式之一，二者是包含關系而非競爭關系，如上半年輔助服務已為火電提供度電9厘的貢獻，其中也包含容量電價對應的調節(jié)動作。同時我們測算在全社會用電需求增長的情況下，考慮風光裝機，火電發(fā)電量短期未必負增長，而輔助服務卻伴隨風光增長而提升。針對第三點，我們認為電量電價應掛鉤用煤成本形成煤電聯(lián)動，容量電價反映消納和保供需求，二者均將向穩(wěn)定盈利而發(fā)展。當前市場的一致預期尚未達成，此過程中的投資價值是最為顯著的。
長協(xié)比例提升與輔助服務提升帶動火電盈利穩(wěn)定，從周期波動走向穩(wěn)定成長。市場過去通常從周期屬性來看火電，認為盈利主要掛鉤煤價與電價的錯期形成的盈利波動。但我們認為，過往年景下火電平均每年下來2-3分的度電盈利中，當前輔助服務在其中的權重正在逐步提升?；痣姷挠磥韺②呌诜€(wěn)定，不是依賴低煤價，而是系輔助服務的占比提升。火電從2021的綠電價值重估、走向2022-2023的發(fā)電估值修復、最終將邁向2024的火儲價值重估，重視一致預期形成中的投資機會。
業(yè)績修復在途、電改重塑價值。在此時點展望，伴隨來水改善和用煤成本下降，三季度的火電、水電均將進入業(yè)績的綻放期，同時我們認為伴隨輔助服務等電改的加速推進，火電的消納價值將得到認知、綠電的裝機空間也將打開。關注【華能國際、華電國際、國電電力、大唐發(fā)電；區(qū)域龍頭皖能電力、福能股份】。來水改善下水電業(yè)績將恢復，股息價值凸顯，關注【長江電力、國投電力、川投能源】。
風險提示。煤價大幅波動；來水不及預期；風光裝機增長不達預期等。
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