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全球投融資仍存在波動但趨勢向上，國內(nèi)新藥審批逐步加速。從目前的全球投融資數(shù)據(jù)變化來看，2023年5月至2023年八月全球投融資同比增速分別為-9.04%/-32.18%/-12.66%/-7.65%，整體雖仍存在波動，但是趨勢向上。國內(nèi)投融資增速方面仍存在較大波動，仍待修復(fù)。國內(nèi)新藥臨床開發(fā)項(xiàng)目量持續(xù)提升，分月來看4-6月CDE承辦的新藥IND申請數(shù)量(以首次申報(bào)計(jì))分別為77/76/69個(gè)。相比于一季度1-3月申請數(shù)量58/58/64個(gè)有較為明顯的提升。海外Pharma藥企在手現(xiàn)金流充足同時(shí)不斷進(jìn)行研發(fā)投入，創(chuàng)新仍是醫(yī)藥行業(yè)整體趨勢。
　　行業(yè)營收同比增速仍有所下降但盈利能力有望逐步企穩(wěn)，行業(yè)企業(yè)均在積極提效。1H2023整體創(chuàng)新藥服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈營收增速為2.27%，歸母凈利潤同比增速為-16.01%，扣非歸母凈利潤增速為-13.19%。毛利率、歸母凈利率與扣非歸母凈利率目前有望逐步企穩(wěn)。不同CXO企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)有所分化，但行業(yè)企業(yè)均在積極提效。從凈營業(yè)周期和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)來看，與一季度趨勢有所不同，大部分企業(yè)經(jīng)營業(yè)周期于2023H1已有所下降，但營收賬款天數(shù)有所提升，2021、2022、2023Q1、2023H1的平均凈營業(yè)周期分別為148.37天、185.26天、266.41天、214.56天。平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為63.43天、60.32天、68.49天、69.28天。資本開支同比增速進(jìn)一步降低，人員指標(biāo)來看各公司擴(kuò)招速度已經(jīng)平緩，部分企業(yè)存在人員的自然流動減少。
　　海外接單逐漸恢復(fù)，項(xiàng)目儲備與后端項(xiàng)目數(shù)營收貢獻(xiàn)越加突出。從CXO新簽訂單增速來看，新簽訂單增速有所放緩，海外訂單趨勢已經(jīng)出現(xiàn)改善趨勢，國內(nèi)部分新簽仍待整體投融資環(huán)境修復(fù)。國內(nèi)部分新簽仍待整體投融資環(huán)境修復(fù)。從2023H1數(shù)據(jù)來看整體新增客戶數(shù)雖略有減少，但仍處于不斷新增狀態(tài)。項(xiàng)目數(shù)情況來看，目前相對應(yīng)的前期增加項(xiàng)目整體行業(yè)均有比較明顯的放緩。但是各個(gè)企業(yè)目前也仍在積極將項(xiàng)目向價(jià)值量更高的三期以及商業(yè)化階段推進(jìn)。
　　投資建議。行業(yè)各企業(yè)新興業(yè)務(wù)布局逐漸發(fā)力，頭部企業(yè)后端項(xiàng)目優(yōu)勢更加突出。看好海外收入占比高的龍頭企業(yè)，后續(xù)集中度有望繼續(xù)提升。我們?nèi)耘f看好海外收入占比高的龍頭企業(yè)。（1）依托海外收入與后端項(xiàng)目數(shù)，營業(yè)收入與盈利能力有保障的確定性強(qiáng)的公司藥明康德、藥明生物等。（2）憑借傳奇生物后續(xù)放量，未來三年收入結(jié)構(gòu)與盈利能力將迎來重大變化的金斯瑞生物科技。（3）建議關(guān)注前期投入逐步完成，費(fèi)用消化，后續(xù)有望利潤逐季改善的康龍化成、皓元醫(yī)藥、普洛藥業(yè)、九洲藥業(yè)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管審查風(fēng)險(xiǎn)等