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銀行的資產(chǎn)負(fù)債表是實(shí)體企業(yè)的映射，而決定區(qū)域銀行盈利水平的核心的變量是區(qū)域經(jīng)濟(jì)。實(shí)體資本回報(bào)率（ROIC）在中期領(lǐng)先區(qū)域銀行ROA中樞水平：（1）區(qū)域資本回報(bào)率與ROA成正向關(guān)系，重點(diǎn)區(qū)域浙江省、江蘇省、四川省、湖南省等地區(qū)上市公司ROIC較高，對應(yīng)城農(nóng)商行平均ROA也較高。（2）高資本回報(bào)率地區(qū)并不意味著更高的貸款定價(jià)，而是經(jīng)營客戶的綜合回報(bào)水平更高。（3）個(gè)金業(yè)務(wù)資源豐富程度也會影響區(qū)域銀行的ROA中樞，零售資產(chǎn)定價(jià)高、資產(chǎn)質(zhì)量好、資本回報(bào)率高，ROA貢獻(xiàn)也較大。（4）部分省份城農(nóng)商行ROA大幅低于ROIC對應(yīng)的理論值，如貴州、內(nèi)蒙古、遼寧等省份，主要是受公司治理等個(gè)體因素影響。
　　以浙江省與四川省為例：A股上市非金融企業(yè)可以在一定程度上反映浙江當(dāng)?shù)仄髽I(yè)經(jīng)營情況，A股上市非金融企業(yè)借款僅占浙江省企(事)業(yè)單位貸款10.6%，但合計(jì)營收占浙江省GDP的比重接近60%，合計(jì)EBIT占GDP的比重也有3.6%。歷史上看，ROIC領(lǐng)先浙江地區(qū)銀行規(guī)模增速拐點(diǎn)5個(gè)季度左右，領(lǐng)先浙江地區(qū)銀行新發(fā)貸款利率3個(gè)季度左右。ROIC拐點(diǎn)領(lǐng)先資產(chǎn)質(zhì)量拐點(diǎn)。A股上市非金融企業(yè)在四川省代表性稍弱，A股上市非金融企業(yè)借款占四川省企(事)業(yè)單位貸款的5.7%，合計(jì)營收占四川省GDP的比重為20.9%，合計(jì)EBIT占GDP的比重也有3.3%。ROIC領(lǐng)先四川省區(qū)域銀行規(guī)模增速約6個(gè)季度，領(lǐng)先新發(fā)貸款利率4個(gè)季度左右，領(lǐng)先不良率5個(gè)季度左右。
　　上游資源企業(yè)盈利能力回落，帶動(dòng)本輪上市非金融企業(yè)ROIC回落。從實(shí)體企業(yè)償債負(fù)擔(dān)的角度來看，新發(fā)貸款利率低位企穩(wěn)、ROIC回落，ROIC與一般貸款利率的差值延續(xù)2022年3季度以來的趨勢進(jìn)一步收窄，上市公司隱含不良率從2022年以來的高位平臺期（10%-11%左右）回落至8%左右。
　　區(qū)域角度來看，東部、中部、西部地區(qū)ROIC仍在延續(xù)下行，但邊際上看東部地區(qū)隱含不良率環(huán)比已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度改善，西部地區(qū)隱含不良率則從23Q1高位開始環(huán)比大幅改善。
　　行業(yè)角度來看，大多數(shù)行業(yè)ROIC沒有回到歷史中樞（2014年以來），而隱含不良率大多高于歷史中樞，21年這一輪復(fù)蘇期間ROIC提升較多的上游資源行業(yè)盈利能力仍在繼續(xù)回落。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及預(yù)期；（2）金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；（3）政策落地不及預(yù)期；（4）A股上市非金融企業(yè)未能充分反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)情況