>> 浦銀國際-宏觀經(jīng)濟政策點評：央行再次降準，實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)大多好于預期，政策接下來怎么走？-230915
| 上傳日期： |
2023/9/18 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
金曉雯 |
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9月14日晚，中國人民銀行宣布降存款準備金率25個基點，次日生效。這是今年第二次25個基點的降準（圖表1）。在此前的月度洞察報告中，我們就指出由于9月份要完成3.8萬億元地方專項債的收尾工作（近800億元要在9月發(fā)行），疊加繳稅高峰和MPA季末考核，9月央行或?qū)⒔禍?5個基點。降準如期而至。央行此次并未公布釋放的流動性，據(jù)我們估算大約在5000億-6000億元之間。而在今天（9月15日），央行又超額續(xù)作MLF 5910億元（到期4000億元），兩者相加為銀行系統(tǒng)注入6910億-7910億元流動性。
國家統(tǒng)計局今天發(fā)布的8月實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示消費和工業(yè)生產(chǎn)有邊際改善，然而投資下滑持續(xù)。
1.消費：社會消費品零售總額同比增速8月超市場預期，加快至4.6%（7月：2.5%），兩年平均增速亦從7月的2.6%加快到8月的5%。暑假期間餐飲零售的良好表現(xiàn)是主要推動力，商品零售增速也有所加快（圖表3）。然而隨著暑假消費旺季的結(jié)束，消費動能改善的持續(xù)性仍有待觀察。9月起銀行全面下調(diào)存量房貸利率，預計每年為居民部門節(jié)省超過2500億元的利息開支，其對消費的作用也有待觀察。
2.投資：1-8月固定資產(chǎn)投資累計同比增速再下滑0.2個百分點到3.2%。雖然制造業(yè)投資隨著政策支持有所改善，但是房地產(chǎn)和基建投資增速繼續(xù)下滑（圖表4）。地方專項債加快發(fā)行，其成效要反映在基建投資數(shù)據(jù)上或還需時日。
3.生產(chǎn)：伴隨著工業(yè)去庫存周期接近尾聲，工業(yè)生產(chǎn)總值同比增速加快0.8個百分點到4.5%（圖表2）。
4.勞動力市場：失業(yè)率亦回落0.1個百分點到5.2%。
即便數(shù)據(jù)出現(xiàn)邊際改善信號，我們認為政策支持仍需持續(xù)，以維持經(jīng)濟復蘇動能：
1.貨幣政策——繼續(xù)維持寬松，如有必要仍會降息。8月中以來貨幣政策持續(xù)發(fā)力，接連降息降準，存量房貸利率下調(diào)也開始全面實施，體現(xiàn)了央行穩(wěn)增長的決心。雖然說CPI同比通脹率或已過低點，8月的降息和存貸房貸利率下調(diào)亦對銀行息差有所擠壓，降息空間和可能性較一個月前有所下降，但是我們?nèi)圆慌懦募径冗€會有一次降息，降息幅度在5-15個基點的可能性。是否降息或取決于今后一兩個月的經(jīng)濟復蘇情況（圖表6）。除了價格工具之外，信貸投放有望繼續(xù)提速。央行還可能會使用結(jié)構(gòu)性工具對消費融資、化解地方債務和房地產(chǎn)風險、城中村改造等提供資金支持
2.財政政策——或有所作為。房地產(chǎn)投資滯后于銷售恢復約半年，即使此后房產(chǎn)銷售因為放松政策有所改善，房地產(chǎn)投資增速今年也難有改善。而城中村改造因為其工程的復雜性推進也需要時間。我們預計短期內(nèi)需要基建發(fā)力來穩(wěn)整體投資。在9月發(fā)行完3.8萬億元專項債額度之后，我們預計政府仍有可能針對基建投資推出增量政策，例如在三季度宣布提前開始2024年專項債的發(fā)行工作。此外，小額的稅費優(yōu)惠政策仍有可能推出，但整體優(yōu)惠幅度不會太大?；獾胤秸畟鶆诊L險措施有待陸續(xù)出臺。
3.房地產(chǎn)政策——需求端或進入一段時間的狠抓落實和觀望期。在8月31日央行接連官宣“認房不認貸”、降首付和房貸利率以及存量房貸利率下調(diào)細節(jié)后，各地政府紛紛響應中央號召開始落實相關(guān)政策。考慮到一般房地產(chǎn)調(diào)控政策放松，即使有效也需要近3個月的反應期，目前高頻數(shù)據(jù)未見房產(chǎn)銷售顯著改善并不意外（圖表7）。我們相信在需求端，短期內(nèi)還是重落實和觀察成效，2014-2015年全國性兩次首付比例調(diào)整間歇約半年。但是供給端的支持或?qū)⑸墸^續(xù)改善房企的流動性（詳情請閱讀：月度宏觀洞察：中國期待政策繼續(xù)發(fā)力，美國加息周期未完待續(xù)）。此外，城中村改造也將繼續(xù)推進。根據(jù)我們估算，每年改造相關(guān)投資或相當于2022年房地產(chǎn)投資的4.5%-12.8%，對改善房地產(chǎn)投資有明顯作用。然而對房產(chǎn)銷售的幫助或較有限（詳情請閱讀：城中村改造對經(jīng)濟的影響有多大？）
投資風險：政策刺激告一段落，政策對房地產(chǎn)、消費和投資領(lǐng)域的成效不及預期，房地產(chǎn)行業(yè)風險，地方政府債務風險。
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