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債市周觀點(diǎn)。我們認(rèn)為降準(zhǔn)并非利好落地，反彈仍然可期。我們預(yù)測(cè)十年期國(guó)債期貨T2312的運(yùn)行區(qū)間為101.5-102，十年期國(guó)債230012維持2.60-2.65區(qū)間震蕩。上周的市場(chǎng)以利空驅(qū)動(dòng)落地的走勢(shì)完成偏離基本面的反彈，預(yù)期外的降準(zhǔn)也在上周點(diǎn)燃了市場(chǎng)的做多情緒。我們認(rèn)為基本面的超跌修復(fù)行情接近尾聲，后續(xù)的流動(dòng)性修復(fù)行情還有空間。
　　從流動(dòng)性角度來看，本輪調(diào)整主因是央行監(jiān)管下資金面的收緊。回到流動(dòng)性本質(zhì)上，是由于地方債的加速發(fā)行帶動(dòng)的融資需求的反彈，伴隨著下旬一級(jí)發(fā)行的邊際放緩以及央行降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性，流動(dòng)性會(huì)進(jìn)入到邊際轉(zhuǎn)松的環(huán)境里，屆時(shí)債市將完成這輪反彈的下半場(chǎng)。
　　回到交易策略上，回顧今年利率的定價(jià)節(jié)奏，我們判斷市場(chǎng)短期都會(huì)按照貨幣寬松政策落地定價(jià)，前期博弈反彈的止盈盤離場(chǎng)，帶來債市的一定的調(diào)整壓力，伴隨著流動(dòng)性修復(fù)，這輪反彈才會(huì)結(jié)束。
　　資金市場(chǎng)。上周央行公開市場(chǎng)操作共投放13290億，共到期11450億，凈投放1840億。公開市場(chǎng)操作七天逆回購(gòu)利率為1.8%。資金面整體保持中性偏松。上周質(zhì)押式回購(gòu)隔夜加權(quán)利率維持在1.8%，質(zhì)押式回購(gòu)隔夜七天加權(quán)利率維持在1.9%。
　　一級(jí)市場(chǎng)。上周共發(fā)行利率債56只，總發(fā)行4123.2億，凈融資2357.4億。其中國(guó)債共發(fā)行1551.1億元，凈融資1049.5億，地方債共發(fā)行2572.1億，凈融資1307.9億。本周預(yù)計(jì)利率債總發(fā)行2017.7億，凈融資-220.1億，相比以往單周額度處于較低水平。
　　二級(jí)市場(chǎng)。上周十債活躍券230012整體處于2.6825-2.61震蕩行情。貨幣政策方面，公開市場(chǎng)操作上，央行逐步投放稅期流動(dòng)性，資金面整體維持松平衡，資金面價(jià)格維持偏高。上周市場(chǎng)的運(yùn)行整體偏中性。從經(jīng)濟(jì)基本面來看，8月經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度較強(qiáng)，金融周期也逐步筑底反彈，高于市場(chǎng)預(yù)期。政策面這部分，市場(chǎng)進(jìn)入空窗期，地產(chǎn)銷售仍然恢復(fù)較弱，債市整體維持震蕩中性走勢(shì)。
　　本周重點(diǎn)關(guān)注。資金面：本周逆回購(gòu)到期7040億，關(guān)注央行針對(duì)流動(dòng)性的續(xù)做情況?；久妫?月20日公布9月LPR。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)。