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債市周觀點(diǎn)。我們認(rèn)為七月或迎來止盈窗口期。我們預(yù)測十年期國債期貨T2309的運(yùn)行區(qū)間為101.5-102，十年期國債230012維持2.67-2.63區(qū)間震蕩。近期債市走勢整體偏強(qiáng)，一方面是央行的流動性投放使得市場對于資金面的預(yù)期較為樂觀，月初資金面也出現(xiàn)了小幅的回落；另一方面是政策的“強(qiáng)預(yù)期”遲遲未落地以及止盈盤離場后的修復(fù)等因素，也成為這輪反彈的主要驅(qū)動。
　　我們能明顯感受到上半年的經(jīng)濟(jì)周期對于利率交易的指引較弱，市場在一季度主要交易復(fù)蘇弱于預(yù)期，四月初到五月初市場跟隨著經(jīng)濟(jì)的環(huán)比走勢在運(yùn)行（宏觀邏輯較流暢），五月中旬后主要圍繞資金面的行情推動，六月后圍繞“降息”展開博弈。這樣的行情背后交織著政策面的擾動，就使得上半年最佳的策略是“持券不炒”。
　　我們認(rèn)為等七月政策落地后，下半年的債市或與經(jīng)濟(jì)周期的聯(lián)動更為緊密，波段交易的機(jī)會是會遠(yuǎn)大于上半年的。我們認(rèn)為三季度債市交易的主線將更聚焦在博弈經(jīng)濟(jì)低點(diǎn)的時間，基本面一旦迎來環(huán)比的復(fù)蘇走勢，債市將進(jìn)入一輪短周期的“債熊”，幅度可能在20bp左右，持續(xù)的時間或在2個季度的時間。
　　回到交易策略上，我們認(rèn)為市場在七月的運(yùn)行節(jié)奏主要還是聚焦在資金面與政策的落地節(jié)奏，三季度收益率的低點(diǎn)或就在七月能見到，建議投資者繼續(xù)按照2.65為中樞，2.67-2.62為區(qū)間做高拋低吸，耐心等待七月止盈的窗口期。
　　資金市場。上周央行公開市場操作共投放130億，共到期11690億，凈回籠11560億。公開市場操作七天逆回購利率為1.9%。資金面整體保持中性偏松。上周質(zhì)押式回購隔夜加權(quán)利率維持在1.1%，質(zhì)押式回購隔夜七天加權(quán)利率維持在1.8%。
　　一級市場。上周共發(fā)行利率債47只，總發(fā)行2668.2億，凈融資1818.8億。其中國債共發(fā)行807.2億元，凈融資605.2億，地方債共發(fā)行1861.0億，凈融資1213.6億。本周預(yù)計(jì)利率債總發(fā)行1644.2億，凈融資-3880.9億，相比以往單周額度處于較低水平。
　　二級市場。上周十債活躍券230012整體處于2.66-2.6325震蕩行情。貨幣政策方面，公開市場操作上，央行逐步回籠跨季流動性，資金面整體平衡，資金面價(jià)格出現(xiàn)了分層。上周市場的運(yùn)行整體偏中性。從經(jīng)濟(jì)基本面來看，服務(wù)業(yè)PMI整體符合預(yù)期，市場的這輪復(fù)蘇呈現(xiàn)明顯的分化，服務(wù)業(yè)和地產(chǎn)復(fù)蘇進(jìn)度差異較大。從刺激政策來看，產(chǎn)業(yè)政策依然占主導(dǎo)，市場仍然對于地產(chǎn)政策和財(cái)政政策有所期待。整周債市情緒偏弱，與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)走負(fù)相關(guān)走勢。
　　本周重點(diǎn)關(guān)注。資金面：本周逆回購到期130億，關(guān)注央行針對流動性的續(xù)做情況。基本面：7月10日公布6月通脹數(shù)據(jù)。7月12日公布6月信貸數(shù)據(jù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)