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債市周觀點(diǎn)。我們認(rèn)為下旬或出現(xiàn)反彈，建議擇機(jī)建倉(cāng)。我們預(yù)測(cè)十年期國(guó)債期貨T2309的運(yùn)行區(qū)間為101.5-102，十年期國(guó)債230004維持2.70-2.65區(qū)間震蕩。近期市場(chǎng)的交易情緒出現(xiàn)了明顯的變化，市場(chǎng)策略以“調(diào)整買(mǎi)入”轉(zhuǎn)向“反彈賣(mài)出”，債市的“急轉(zhuǎn)彎”使得較多投資者并未及時(shí)止盈，我們認(rèn)為從交易主線、周期、流動(dòng)性三個(gè)角度而言，債市短期并沒(méi)有較大風(fēng)險(xiǎn)，下旬或有反彈的交易機(jī)會(huì)。
　　市場(chǎng)近期交易的主要線索有以下幾點(diǎn)：1、六月初市場(chǎng)開(kāi)始交易但是未落地的刺激政策預(yù)期，穩(wěn)增長(zhǎng)的預(yù)期再現(xiàn)。2、六月的稅期后資金面明顯的收緊，部分機(jī)構(gòu)開(kāi)始跨半年借錢(qián)，資金價(jià)格明顯較貴。3、半年度的基金和銀行的考核周期已至，部分機(jī)構(gòu)具備較強(qiáng)的止盈需求。4、銀行半年度的存貸款沖量，預(yù)防性的贖回了部分委外。債券市場(chǎng)在上述因素的多重驅(qū)動(dòng)下上周走出了“過(guò)山車(chē)行情”。
　　從周期角度來(lái)看，我們認(rèn)為當(dāng)前仍然處于去庫(kù)存的階段，需求仍然處于筑底階段，債市的風(fēng)險(xiǎn)是不大的。從流動(dòng)性角度來(lái)看，當(dāng)前資金面偏緊以及LPR的下調(diào)均會(huì)帶來(lái)情緒偏空的擾動(dòng)，但是我們看到央行已經(jīng)逐步加大逆回購(gòu)的投放，下旬后或隨時(shí)展開(kāi)跨半年的流動(dòng)性投放，資金面后續(xù)會(huì)邊際緩解。
　　回到交易策略上，我們認(rèn)為市場(chǎng)短期對(duì)于利空的定價(jià)較為充分，強(qiáng)刺激政策落地的概率或不大，伴隨下旬流動(dòng)性的緩解和LPR的落地，債市會(huì)迎來(lái)一輪反彈，建議近期擇機(jī)建倉(cāng)。
　　資金市場(chǎng)。上周央行公開(kāi)市場(chǎng)操作共投放4160億，共到期500億，凈投放3660億。公開(kāi)市場(chǎng)操作七天逆回購(gòu)利率為1.9%。資金面整體保持中性偏松。上周質(zhì)押式回購(gòu)隔夜加權(quán)利率維持在1.8%，質(zhì)押式回購(gòu)隔夜七天加權(quán)利率維持在2.0%。
　　一級(jí)市場(chǎng)。上周共發(fā)行利率債75只，總發(fā)行3650.1億，凈融資1310.4億。其中國(guó)債共發(fā)行1367.2億元，凈融資967.2億，地方債共發(fā)行2282.9億，凈融資343.2億。本周預(yù)計(jì)利率債總發(fā)行1966.9億，凈融資-2833.2億，相比以往單周額度處于較低水平。
　　二級(jí)市場(chǎng)。上周十債活躍券230004整體處于2.7225-2.69震蕩行情。貨幣政策方面，公開(kāi)市場(chǎng)操作上，央行逐步投放稅期流動(dòng)性，資金面整體維持緊平衡，資金面價(jià)格仍然較高。上周市場(chǎng)的運(yùn)行整體偏弱。從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，5月LPR如期下調(diào)，整體符合市場(chǎng)預(yù)期，當(dāng)前基本面仍然存在較大的下行壓力，并未出現(xiàn)較大擾動(dòng)。從刺激政策來(lái)看，國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)仍然釋放政策預(yù)期。匯率出現(xiàn)了貶值的趨勢(shì)，股市與債市均出現(xiàn)了一定的調(diào)整。
　　本周重點(diǎn)關(guān)注。資金面：本周逆回購(gòu)到期4160億，關(guān)注央行針對(duì)流動(dòng)性的續(xù)做情況?；久妫?月30日公布6月PMI。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)。