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債市周觀點(diǎn)。我們建議投資者繼續(xù)止盈，五月的調(diào)整剛剛開始。我們預(yù)測十年期國債期貨T2306的運(yùn)行區(qū)間為101-102，十年期國債230004維持2.70-2.78區(qū)間震蕩。市場在假期后依靠存款利率下調(diào)的驅(qū)動(dòng)一度下破2.7%，我們認(rèn)為這種短期利多共振出現(xiàn)的大幅偏離基本面的行情難以持續(xù)，市場在5月終會(huì)回歸基本面與流動(dòng)性決定的十債中樞。
　　我們認(rèn)為市場對于基本面較為敏感的定價(jià)在PMI數(shù)據(jù)公布當(dāng)天已經(jīng)price in了，后續(xù)偏利多的經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)出臺市場會(huì)較為鈍化，上周的信貸數(shù)據(jù)出臺后的走勢與我們的判斷大體吻合，一般這樣的走勢意味著行情短期對利多驅(qū)動(dòng)不再敏感，背后的邏輯在于市場提前搶跑了基本面。
　　交易策略上，我們認(rèn)為市場會(huì)繼續(xù)向基本面回歸，投資者如果有長債的交易倉位依然建議止盈，5月市場會(huì)有調(diào)整行情出現(xiàn)，等待更好的配置機(jī)會(huì)。調(diào)整的驅(qū)動(dòng)一是來自于基本面，特別是5月的PMI或出現(xiàn)修復(fù)，二是資金面在稅期先后或出現(xiàn)收緊，有可能來自于央行敲打當(dāng)前較高的杠桿。
　　資金市場。上周央行公開市場共投放100億，共到期380億，凈回籠280億。公開市場操作七天逆回購利率為2.0%。資金面整體保持中性偏松。上周質(zhì)押式回購隔夜加權(quán)利率維持在1.3%，質(zhì)押式回購隔夜七天加權(quán)利率維持在1.8%。
　　一級市場。上周共發(fā)行利率債28只，總發(fā)行1856.4億，凈融資731.1億。其中國債共發(fā)行1405.4億元，凈融資454.2億，地方債共發(fā)行451.0億，凈融資276.9億。本周預(yù)計(jì)利率債總發(fā)行3840.3億，凈融資-772.0億，相比以往單周額度處于較低水平。
　　二級市場。上周十債活躍券230004整體處于2.745-2.695震蕩行情。貨幣政策方面，公開市場操作上，央行繼續(xù)回籠流動(dòng)性，資金面整體維持平衡，資金價(jià)格小幅下行。上周市場的運(yùn)行整體偏強(qiáng)。市場一方面既擔(dān)憂當(dāng)前較高的杠桿，在“要堅(jiān)持以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為重，防止脫實(shí)向虛”驅(qū)動(dòng)下出現(xiàn)回調(diào)，一方面在繼續(xù)偏弱的通脹數(shù)據(jù)與信貸刺激下轉(zhuǎn)向交易降息預(yù)期，整周債市呈現(xiàn)震蕩下行。
　　本周重點(diǎn)關(guān)注。資金面：本周逆回購到期120億，MLF到期1000億，關(guān)注央行針對流動(dòng)性的續(xù)做情況?；久妫?月16日公布4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)