>> 申港證券-固定收益行業(yè)利率債周報(bào)：政策博弈或帶來建倉窗口期-230618
| 上傳日期： |
2023/6/19 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
申港證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
曹旭特 |
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投資摘要：
債市周觀點(diǎn)。我們認(rèn)為政策博弈或帶來建倉窗口期。我們預(yù)測(cè)十年期國債期貨T2309的運(yùn)行區(qū)間為101.5-102，十年期國債230004維持2.70-2.65區(qū)間震蕩。上周的市場(chǎng)的波動(dòng)較大，央行周二提前降息形成市場(chǎng)交易的預(yù)期差，國債期貨沖擊新高，而在MLF同步調(diào)整落地后，止盈盤的出現(xiàn)疊加市場(chǎng)對(duì)于刺激政策的預(yù)期重啟，市場(chǎng)也出現(xiàn)了明顯的調(diào)整，十債的活躍券基本回到了降息前的位置。市場(chǎng)當(dāng)前出現(xiàn)了較為明顯的分歧，相對(duì)謹(jǐn)慎的投資者認(rèn)為短期的利多出盡，貨幣政策落地后，后續(xù)政策面會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇預(yù)期；相對(duì)樂觀的投資者認(rèn)為止盈盤是牛市行情的調(diào)整，牛平行情仍未結(jié)束。
從基本面來看，經(jīng)濟(jì)周期步入被動(dòng)去庫階段后，環(huán)比來看經(jīng)濟(jì)走平的概率較大，政策面當(dāng)前聚焦在汽車、消費(fèi)等產(chǎn)業(yè)政策上，財(cái)政上特別國債與高能級(jí)城市地產(chǎn)的刺激政策仍然是“雷聲大，雨點(diǎn)小”，基本面在當(dāng)前至七月底之前環(huán)比出現(xiàn)明顯復(fù)蘇的概率不大，后續(xù)小周期的修復(fù)或要等到8-9月，基本面短期內(nèi)仍然對(duì)債市是利多的環(huán)境。從貨幣政策來看，盡管難以出臺(tái)更寬松的政策，但是也不意味著利多出盡，核心在于短期市場(chǎng)的大幅波動(dòng)是由于情緒面的擾動(dòng)帶來的。這輪降息后短端品種的表現(xiàn)一般主要是因?yàn)榻迪⑦m逢稅期，同時(shí)MLF和OMO的小規(guī)模投放下，資金中樞并未出現(xiàn)明顯的下行，但是我們認(rèn)為在下旬的窗口期，央行或提前增加跨半年的資金投放，資金中樞或繼續(xù)下行，屆時(shí)會(huì)帶動(dòng)多頭行情的再次沖頂。
回到交易策略，我們認(rèn)為債市面臨的基本面和流動(dòng)性環(huán)境在七月底之前仍然樂觀，政策的強(qiáng)預(yù)期或繼續(xù)帶來一定的調(diào)整，國債期貨或在這個(gè)階段震蕩筑底，仍然有概率新高，屆時(shí)會(huì)迎來三季度的一個(gè)高點(diǎn)。
資金市場(chǎng)。上周央行公開市場(chǎng)操作共投放500億，共到期100億，凈投放400億。公開市場(chǎng)操作七天逆回購利率為1.9%。資金面整體保持中性偏松。上周質(zhì)押式回購隔夜加權(quán)利率維持在1.9%，質(zhì)押式回購隔夜七天加權(quán)利率維持在1.9%。
一級(jí)市場(chǎng)。上周共發(fā)行利率債44只，總發(fā)行3686億，凈融資218.2億。其中國債共發(fā)行1734.1億元，凈融資-453.4億，地方債共發(fā)行1951.9億，凈融資671.6億。本周預(yù)計(jì)利率債總發(fā)行3647.1億，凈融資1307.4億，相比以往單周額度處于較低水平。
二級(jí)市場(chǎng)。上周十債活躍券230004整體處于2.715-2.62震蕩行情。貨幣政策方面，公開市場(chǎng)操作上，央行逐步投放稅期流動(dòng)性，資金面整體維持平衡，資金面并無較大擾動(dòng)。上周市場(chǎng)的運(yùn)行整體偏弱。從經(jīng)濟(jì)基本面來看，5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體符合市場(chǎng)預(yù)期，仍然存在較大的下行壓力，并未出現(xiàn)較大擾動(dòng)。從刺激政策來看，產(chǎn)業(yè)政策接力貨幣政策出臺(tái)，引發(fā)市場(chǎng)的寬信用交易預(yù)期。政策利率的調(diào)整點(diǎn)燃了債市的做多熱情，由于今年較為流暢的下行并未出現(xiàn)調(diào)整，市場(chǎng)將“降息”當(dāng)做“利多出盡”進(jìn)行定價(jià)。
本周重點(diǎn)關(guān)注。資金面：本周逆回購到期500億，關(guān)注央行針對(duì)流動(dòng)性的續(xù)做情況?；久妫?月20日公布5月lpr變化情況。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)。
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