>> 申港證券-固定收益行業(yè)利率債周報(bào)：對(duì)債市保持一份謹(jǐn)慎-230904
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
申港證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
曹旭特 |
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債市周觀點(diǎn)。我們認(rèn)為資金中樞難回低位，建議繼續(xù)防御。我們預(yù)測(cè)十年期國(guó)債期貨T2312的運(yùn)行區(qū)間為101.5-102，十年期國(guó)債230012維持2.60-2.65區(qū)間震蕩。本周債市呈現(xiàn)震蕩的走勢(shì)，在政策頻發(fā)的沖擊下，十債中樞上行，市場(chǎng)短期是缺乏明晰的交易主線的，政策出臺(tái)后對(duì)于基本面的回暖仍需等待，權(quán)益市場(chǎng)與債券市場(chǎng)的蹺蹺板效應(yīng)帶來(lái)日內(nèi)的交易機(jī)會(huì)。
我們回顧今年行情來(lái)看，可以看到清晰的主線是廣譜利率的下行，存款利率與貸款利率的下行帶動(dòng)了利率債較大的配置機(jī)構(gòu)銀行商業(yè)銀行的配置需求，而在絕對(duì)水平較低的背景下，公募基金基于策略上考慮，如果無(wú)法下沉信用，則也選擇了長(zhǎng)久期的利率品種拉久期，這是今年我們看到資金面相比去年同期明顯抬升，但是曲線較平的原因。在這條重要的主線下，今年利率債的交易機(jī)會(huì)就是預(yù)期變化帶動(dòng)的調(diào)整上車(chē)機(jī)會(huì)，換言之，在這樣的背景下，基本面的定價(jià)權(quán)重或在降低。
其實(shí)從基本面來(lái)看，我們?nèi)匀徽J(rèn)為今年七八月已經(jīng)構(gòu)成經(jīng)濟(jì)底，后續(xù)將看到PPI，PMI的環(huán)比修復(fù)，企業(yè)利潤(rùn)同比進(jìn)入筑底反彈階段，金九銀十階段，地產(chǎn)政策落地銷(xiāo)售或逐步回暖，居民疤痕效應(yīng)緩解，出行消費(fèi)轉(zhuǎn)旺，企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)也逐步恢復(fù)，對(duì)于利率債是有調(diào)整壓力的。
回到交易策略上，我們維持前期的觀點(diǎn)，九月利率債以防守為主。我們認(rèn)為交易機(jī)會(huì)在權(quán)益市場(chǎng)，我們相對(duì)看多順周期與實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)相關(guān)的板塊，耐心等待股債市場(chǎng)預(yù)期修復(fù)的交易機(jī)會(huì)。
資金市場(chǎng)。上周央行公開(kāi)市場(chǎng)操作共投放14090億，共到期7280億，凈投放6810億。公開(kāi)市場(chǎng)操作七天逆回購(gòu)利率為1.8%。資金面整體保持中性偏緊。上周質(zhì)押式回購(gòu)隔夜加權(quán)利率維持在1.7%，質(zhì)押式回購(gòu)隔夜七天加權(quán)利率維持在1.8%。
一級(jí)市場(chǎng)。上周共發(fā)行利率債99只，總發(fā)行4246.9億，凈融資843.8億。其中國(guó)債共發(fā)行951億元，凈融資-404億，地方債共發(fā)行3295.9億，凈融資1247.8億。本周預(yù)計(jì)利率債總發(fā)行2018.1億，凈融資-48.8億，相比以往單周額度處于較低水平。
二級(jí)市場(chǎng)。上周十債活躍券230012整體處于2.625-2.58震蕩行情。貨幣政策方面，公開(kāi)市場(chǎng)操作上，央行逐步投放跨月流動(dòng)性，資金面整體維持緊平衡，資金面價(jià)格維持偏高。上周市場(chǎng)的運(yùn)行整體偏悲觀。從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，PMI呈現(xiàn)經(jīng)濟(jì)環(huán)比復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，略超出市場(chǎng)預(yù)期。政策面這部分，北深跟進(jìn)“認(rèn)房不用認(rèn)貸”政策，市場(chǎng)對(duì)于地產(chǎn)銷(xiāo)售端逐步回暖預(yù)期重啟，債市整體維持震蕩中性偏悲觀走勢(shì)。
本周重點(diǎn)關(guān)注。資金面：本周逆回購(gòu)到期14090億，關(guān)注央行針對(duì)流動(dòng)性的續(xù)做情況。基本面：9月7日公布8月進(jìn)出口數(shù)據(jù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)。
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