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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　深耕行業(yè)十余載鑄就跨境出口電商龍頭，產(chǎn)品矩陣覆蓋四大品類，樹立核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘，看好業(yè)績(jī)恢復(fù)高增。
　　投資要點(diǎn)：
　　首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)2023-25年EPS為0.96/1.31/1.76元增速增108/36/34%；我們采取相對(duì)估值與絕對(duì)估值方法，給予目標(biāo)價(jià)43元，首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。
　　深耕跨境電商十余載，整體規(guī)模及核心財(cái)務(wù)指標(biāo)位居前列。1)公司于2012年成立，歷經(jīng)11年發(fā)展形成以服裝配飾、運(yùn)動(dòng)娛樂、家居百貨、數(shù)碼汽摩為核心的跨境電商龍頭，多個(gè)品牌銷售額破億、在亞馬遜熱銷榜位居前列；2)公司產(chǎn)品主要銷向美國(guó)及歐洲，分別占比85/11%；銷售渠道以亞馬遜為主、占比近90%；3)2018-22年?duì)I收自22.45億元增至49.09億元，CAGR為22%，2021-22年因外部環(huán)境擾動(dòng)歸母凈利波動(dòng)較高，2023年將顯著修復(fù)；4)營(yíng)收規(guī)模、盈利能力在行業(yè)內(nèi)位居前列。
　　跨境電商行業(yè)景氣度顯著回升，龍頭公司將擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)、提升份額。1)隨線上滲透率提升，跨境出口電商前景廣闊，服裝/家居/戶外等作為重要品類有較高發(fā)展空間；2)行業(yè)四重變化：①政策增強(qiáng)；②一帶一路與RCEP打開新發(fā)展空間；③供給側(cè)改善；④海運(yùn)價(jià)格下降；3)當(dāng)前行業(yè)集中度較低，我們測(cè)算已/擬上市公司合計(jì)份額尚不足2%，頭部公司望依托供應(yīng)鏈/品牌力/研發(fā)等優(yōu)勢(shì)樹立核心壁壘，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張、份額提升。
　　四重核心優(yōu)勢(shì)鑄壁壘，品類+渠道+地域擴(kuò)張可期。1)依托全鏈路數(shù)字化基礎(chǔ)，構(gòu)建平臺(tái)化快速反應(yīng)能力；2)敏捷型組織助人均效益、市場(chǎng)響應(yīng)效率多維提升；3)基于跨區(qū)域、跨平臺(tái)銷售網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建品牌矩陣支撐的多品類延伸能力，品牌力推進(jìn)繼續(xù)提速；4)依托供應(yīng)商生態(tài)和全球倉(cāng)儲(chǔ)物流布局，實(shí)現(xiàn)全鏈條整體效率提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：第三方平臺(tái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)