>> 中信證券-星環(huán)科技(688031)2023年中報點評：基礎軟件業(yè)務高增，布局AI與數據要素機遇-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 298KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊澤原，丁奇，馬慶劉 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司2023H1收入快速增長，業(yè)務結構持續(xù)優(yōu)化，基礎軟件業(yè)務表現亮眼。公司大數據與云基礎平臺、數據開發(fā)與智能分析工具、分布式數據庫三大產品線持續(xù)迭代升級，加速幫助客戶數字化升級，在AI大模型、數據要素、信創(chuàng)替代大浪潮下，公司業(yè)績有望持續(xù)快速增長。維持“買入”評級。
▍2023H1收入增長超四成，毛利率有所提升，保持高研發(fā)投入。2023H1，公司實現營業(yè)收入1.38億元，同比+41.4%，隨著外部環(huán)境因素消退，產品及服務實施交付節(jié)奏恢復正常，收入實現快速增長；毛利率達到51.3%，同比+3.1pcts，主要與業(yè)務結構優(yōu)化有關；銷售/管理/研發(fā)費率分別為81.2%/49.7%/74.4%，分別同比-8.7/-9.4/-10.4pcts，三費費率明顯下降，規(guī)模效益逐步顯現；公司上半年研發(fā)投入1.05億元，同比+27.1%，保持快速增長，產品競爭力提升。
▍基礎軟件業(yè)務表現亮眼，金融/政府客戶收入占比超六成。1）按照業(yè)務類別劃分，公司基礎軟件業(yè)務/技術服務/應用與解決方案收入分別為6846/3134/3552萬元，同比+74.2%/-9.1%/+67.9%，占比分別為49.7%/22.7%/25.8%，基礎軟件業(yè)務表現亮眼，服務類收入持續(xù)下降，業(yè)務結構不斷優(yōu)化；2）按照終端客戶劃分，公司金融/政府行業(yè)收入分別為4463/4339萬元，同比+41.9%/+121.3%，占比達到32.4%/31.5%，政府行業(yè)收入增長較快，我們推斷與交付驗收加速有關，金融與政府兩大行業(yè)占比超六成，是公司業(yè)務增長的核心行業(yè)驅動。
▍三大產品線持續(xù)升級，競爭力進一步提升。1）大數據與云基礎平臺產品線，公司發(fā)布大數據平臺TDH9.3版本，在多模型統(tǒng)一架構上迭代升級，全新發(fā)布向量模型引擎，共支持11種數據模型，支持統(tǒng)一語言跨模型數據流轉和關聯分析；2）數據開發(fā)與智能分析工具產品線，數據安全防護工具創(chuàng)新性的引入大模型技術解決短文本語義語境識別率低的問題，準確率達95%，發(fā)布了大模型訓練工具Sophon LLMOps，提供模型運維、任務編排調度能力；3）分布式數據庫產品線，分析性數據庫ArgoDB6.0強化實時分析能力，可在批處理和OLAP、Adhoc分析等場景較好的替代國外產品，交易型數據庫KunDB3.2提升了基于Paxos共識算法的高可用與跨數據中心容災能力以及對Oracle的兼容能力，有望加速對海外產品實現替代。多產品能力升級下，公司競爭力進一步提升。
▍圍繞大模型、數據要素方向加速布局，長期空間可期。大模型領域，公司推出1）Sophon LLMOps的工具鏈用于管理大模型和相應應用程序；2）向量數據庫Transwarp Hippo進行向量數據集的存儲、索引以及管理，拓展大模型的時間和空間維度；3）金融大模型“無涯”和數據分析大模型“求索”，分別促進金融分析和大數據分析的平民化。數據要素領域，公司可與數據交易所或場外運營商開展技術合作，提供新商業(yè)服務模式，包括探索通過提供獨立的云上大數據開發(fā)和云數據庫服務。公司推出數據要素流通產品Navier 3.1，交易門戶、安全沙箱、隱私計算平臺在功能覆蓋、靈活度、建模效果上均有所提升。AI大模型、信創(chuàng)替代、數字經濟多重浪潮下，公司長期空間可期。
▍風險因素：知識產權及高端技術人才流失的風險；公司新產品研發(fā)和拓展的風險；市場競爭日益加劇風險；國產替代產品推行不達預期的風險；客戶IT開支波動的風險。
▍盈利預測、估值與評級：維持2023-2025年營業(yè)收入預測為5.47/7.91/11.24億元，維持歸母凈利潤預測為-1.74/-0.80/0.65億元。參考可比公司金山辦公、華大九天、中望軟件的估值水平（Wind一致預期2024年26xPS），考慮到大數據與數據庫行業(yè)前景廣闊、公司具備較強競爭力，但其毛利率低于可比公司，審慎給予公司2024年20倍PS，對應目標市值158億元，折合目標價131元，維持“買入”評級。
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