>> 中航證券-軍工材料行業(yè)月報：中報業(yè)績承壓，航發(fā)及新技術(shù)材料表現(xiàn)亮眼-230915
| 上傳日期： |
2023/9/20 |
大小： |
4638KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張超,梁晨 |
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一、軍工材料行情回顧:
8月份中航證券軍工材料指數(shù)（-0.54%)，軍工(申萬)指數(shù)(-3.90%6)，跑贏行業(yè)3.36個百分點。
上證綜指(-5.20%6)，深證成指（-6.85%6)，創(chuàng)業(yè)板指(-6.00%);
漲跌幅前三:菲利華(+18.45%)、圖南股份(+10.17%)、鋼研高納(+5.67%);
漲跌幅后三:廣大特材(-19.86%)、民士達(dá)(-15.73%)、泰和新材(-10.44%)。
二、本月主要觀點:
截至8月末半年報披露完畢,2023H1'軍工材料公司雖然業(yè)績總體維持正增長(收入+14.07%，凈利潤+9.086)，但相較于2022H1的業(yè)績增速下降較為明顯。我們認(rèn)為主要是軍工訂單及需求節(jié)奏調(diào)整，前兩年高增速的邊際放緩等因素所致。具體分析有以下表現(xiàn):
1、降價壓力客觀存在，未來規(guī)模效應(yīng)、新品研發(fā)可緩解: 2023H1 '軍工材料公司平均毛利率下降3.36pcts。隨著軍工材料需求與產(chǎn)能的不斷上臺階以及軍工降成本提升軍費效能提升的要求，軍工材料端的降價是客觀事實，但隨著規(guī)模效應(yīng)的提升，毛利率的下降趨勢是更趨于緩降，同時隨著材料企業(yè)新產(chǎn)品研發(fā)，高性能材料的結(jié)構(gòu)調(diào)整，有助于提升公司的毛利率水平。
2、規(guī)模效應(yīng)費率下降，凈利率下降幅度有限:2023H1‘軍工材料公司平均凈利率下降0.82pcts，雖然有所降低，但明顯好于毛利率的下降幅度，這主要得益于規(guī)模效應(yīng)及管理效率提升，費用率下降所導(dǎo)致，尤其是管理費用率方面，下降了0.96pcts.
3、研發(fā)力度加大，保證未來業(yè)績持續(xù)增長:2023H1軍工材料公司總體研發(fā)費用同比增加21.35%，依然維持快速增長，研發(fā)費用率增長0.54pcts，我們認(rèn)為當(dāng)前是近一代武器裝備批產(chǎn)以及未來一代的研發(fā)時段，持續(xù)的研發(fā)投入有助于保障企業(yè)未來產(chǎn)品的先進(jìn)性和業(yè)績的持續(xù)增長。
4、產(chǎn)成品增加明顯，合同負(fù)債及預(yù)收款出現(xiàn)下降:2023H1軍工材料公司合計存貨同比增加22.20%，其中產(chǎn)成品(+27.39%)增加明顯，我們認(rèn)為這主要是由于當(dāng)前軍工訂單節(jié)奏變化導(dǎo)致的交付滯后，而隨著軍工行業(yè)下游訂單的確定恢復(fù)，這些產(chǎn)成品將逐步轉(zhuǎn)化為公司的收入;合同負(fù)債及預(yù)收款(同比-22.29%)出現(xiàn)下降，我們認(rèn)為這主要是十四五初期的訂單逐步交付，而新的需求訂單還沒有落地導(dǎo)致。
5、細(xì)分賽道表現(xiàn)分化，航發(fā)及新技術(shù)材料表現(xiàn)亮眼:鈦合金(凈利潤-7.54%)及碳纖維(凈利潤-17.83%)中報表現(xiàn)不佳，行業(yè)訂單節(jié)奏變化影響較大,同時隨著行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)落地，疊加今年以來的需求波動，一-定程度造成了短期的供過于求。高溫合金(凈利潤+20.53%)方面，維持較好態(tài)勢，主要得益于今年以來的鎳價回調(diào)，行業(yè)成本壓力轉(zhuǎn)好，同時航發(fā)賽道今年依然維持較高景氣，需求較多。值得注意的是新技術(shù)材料方面，中報業(yè)績?nèi)匀涣裂?，?D打印技術(shù)提供商鉑力特(凈利潤+145.45%)、隱身材料領(lǐng)域的華秦科技(凈利潤+45.98%)、光啟技術(shù)(凈利潤+66.58%)。隨著3D打印材料、隱身材料這些高性能新材料技術(shù)的成熟，下游應(yīng)用場景需求得到快速提升,助力了相關(guān)企業(yè)的業(yè)績快速增長。
年初以來，軍工材料板塊(中航證券軍工材料指數(shù)-13.18%)持續(xù)調(diào)整,明顯跑輸軍工行業(yè),我們認(rèn)為主要有以下幾方面因素: 1、訂單節(jié)奏的不確定與業(yè)績增速的邊際放緩; 2、需求不及預(yù)期下的產(chǎn)能擴(kuò)張; 3.軍品控成本降價的現(xiàn)實要求。從當(dāng)前時點來看，軍工材料的基本面較弱是客觀的，但稍微把目光放遠(yuǎn)-一點，我們認(rèn)為，當(dāng)前的底部是更大的機(jī)會。
1、需求無需多慮，回暖后上游彈性高。對于軍工的需求，我們信心十足，在百年未有之大變局，國際形勢倒逼的環(huán)境下，當(dāng)下的“弱現(xiàn)實”僅是十四五初期快速發(fā)展后整裝待發(fā)的前奏，未來的“十四五”下半葉以及“十五五”軍工基本面依然向好,軍工材料是軍工裝備之基，受到自主可控、新材料滲透率提升等因素的影響，未來隨著軍工整體板塊景氣度的恢復(fù)，軍工材料會表現(xiàn)出更高的業(yè)績彈性,同時也會在股價的反彈上漲表現(xiàn)更為亮眼，2021年3月(軍工材料指數(shù)+60%、軍工指數(shù)+40%)、2022年4月(軍工材料指數(shù)+67%、軍工指數(shù)+35%)兩次軍工的底部反彈中，軍工材料板塊都相較于軍工行業(yè)有更高彈性。
2、擴(kuò)產(chǎn)解決能力，技術(shù)決定未來。2023年是軍工材料擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能落地的大年，但在今年需求不確定的環(huán)境下，一些公司公告相關(guān)募投項目及擴(kuò)產(chǎn)延期的通知。對于目前是否供過于求，我們認(rèn)為從未來可預(yù)見的需求來看，這些上游材料企業(yè)產(chǎn)能瓶頸依然存在。當(dāng)下的擴(kuò)產(chǎn)核心是解決軍工能力建設(shè)，在需求回暖后，相關(guān)擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能有望第-時間匹配需求。但需要注意的是對于低端產(chǎn)品的擴(kuò)產(chǎn)要更為謹(jǐn)慎和警覺，我們認(rèn)為.當(dāng)前市場的調(diào)整不僅僅是需求方面的調(diào)整，同樣是新技術(shù)的調(diào)整與積累，要重點關(guān)注既有產(chǎn)能又有技術(shù)的公司。
3、合理有序降價，成本壓力逐漸向好。在提升軍費效能的大課題下，軍品降價是繞不開的話題，但軍品不同與民品，背后還有保證交付安全的底線，大規(guī)模的快速降價并不現(xiàn)實，而對于軍工材料來說，規(guī)模效應(yīng)十分明顯，我們認(rèn)為以量換價下的降價影響不大。成本方面，今年以來上游原材料壓力緩解，電解鎳、海綿鈦
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