>> 華泰證券-今日早參-230919
| 上傳日期： |
2023/9/19 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),沈曉峰,易峘 |
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今日熱點(diǎn)
固定收益：關(guān)注政策對(duì)生產(chǎn)的拉動(dòng)
暑期結(jié)束后，出行活動(dòng)、電影消費(fèi)熱度季節(jié)性回落，但同比維持韌性。上周工業(yè)生產(chǎn)分化，近期多雨天氣或有影響，政策對(duì)生產(chǎn)的拉動(dòng)延續(xù)緩步釋放：水電出力邊際回落，煤炭終端日耗有所回升；鋼材和水泥供需修復(fù)放緩；汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)維持高位運(yùn)行；紡服產(chǎn)業(yè)鏈同比增速有所放緩。新房銷(xiāo)售同比跌幅縮小，但城市間有所分化，結(jié)構(gòu)上二線＞三線＞一線，二線修復(fù)至去年水平以上，三線修復(fù)至去年水平相當(dāng)。一線二手房掛牌呈量?jī)r(jià)齊升、成交顯著回暖，政策傳導(dǎo)有一定時(shí)滯，也要關(guān)注購(gòu)買(mǎi)力和加杠桿意愿制約下的彈性。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期、海外經(jīng)濟(jì)和貨幣政策的不確定性。
固定收益：流動(dòng)性跟蹤周報(bào)（2023.9.11-9.15）
上周公開(kāi)市場(chǎng)到期11450億，投放13290億，合計(jì)凈投放1840億，其中7450億為7天逆回購(gòu)到期，4000億為MLF到期。資金價(jià)格上行，DR007均值為1.94%，R007均值為2.03%，分別較前一周上行11BP和9BP，DR001和R001均值分別為1.75%和1.84%，資金面仍偏緊。交易所回購(gòu)利率整體上行，GC007均值為2.06%，較前一周上行12BP。截至上周五，逆回購(gòu)未到期余額為7380億，較前一周小幅下行70億。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)鏈持續(xù)恢復(fù)，監(jiān)管政策超預(yù)期。
固定收益：債券組合對(duì)沖用TS還是Repo？
對(duì)于債券組合的對(duì)沖而言，投資者往往會(huì)面臨不同工具的選擇。一般來(lái)說(shuō)，從成本的角度考慮，國(guó)債期貨的短期對(duì)沖效果好（具有基差成本，但無(wú)移倉(cāng)成本），IRS的長(zhǎng)期對(duì)沖效果好（無(wú)銷(xiāo)倉(cāng)成本）。對(duì)于短久期的非利率債債券組合，信用利差的影響不可忽視，其不僅會(huì)導(dǎo)致對(duì)沖效果的削弱，還會(huì)導(dǎo)致對(duì)沖效果并不穩(wěn)定，出現(xiàn)無(wú)法估算對(duì)沖效果的情況（即期貨和現(xiàn)券組合同時(shí)發(fā)生下跌）。在本輪債市調(diào)整期間，根據(jù)樣本組合實(shí)測(cè)，TS對(duì)沖的效果大多在60%-80%，Repo 1Y則大多在50%-70%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)和化債政策風(fēng)險(xiǎn)；地緣風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；匯率波動(dòng)超預(yù)期。
交通運(yùn)輸：旺盛需求延續(xù)，期待小長(zhǎng)假表現(xiàn)
8月民航延續(xù)旺盛需求，客座率環(huán)比進(jìn)一步提升。A股主要上市航司8月（國(guó)航、東航、南航、春秋、吉祥）整體供/需分別環(huán)比上升1.7%/1.9%，恢復(fù)至19年同期108%/100%（7月106%/102%），客座率79.6%，環(huán)比上升0.2pct，與19年同期相差6.3pct。短期暑運(yùn)旺季國(guó)內(nèi)市場(chǎng)量?jī)r(jià)齊升，盈利有望在三季度取得突破，并且旺盛需求有望在中秋國(guó)慶小長(zhǎng)假延續(xù)，持續(xù)驗(yàn)證民航業(yè)景氣邏輯。中長(zhǎng)期我們認(rèn)為需求具有韌性，機(jī)隊(duì)增速放緩可預(yù)見(jiàn)性較高，我國(guó)航司有望充分發(fā)揮經(jīng)濟(jì)艙全票價(jià)放松帶來(lái)的票價(jià)彈性，帶動(dòng)盈利中樞提升。推薦景氣度持續(xù)向上的航空板塊。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)低迷，國(guó)際貿(mào)易與政治摩擦，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，油匯波動(dòng)，高鐵提速，安全事故，補(bǔ)貼下滑超預(yù)期。
今日深度
宏觀：若可用專(zhuān)項(xiàng)債,城中村改造能否加快？
9月12日，據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，當(dāng)前政策加大對(duì)城中村改造的支持力度，符合條件的城中村改造項(xiàng)目納入地方政府專(zhuān)項(xiàng)債支持范圍，新增專(zhuān)項(xiàng)債可能明年開(kāi)始發(fā)行。如我們《再論城中村改造的投資潛力》（2023/8/27）中所論述的，若需加快城中村改造進(jìn)程、增加相關(guān)投資的穩(wěn)增長(zhǎng)效力，需要加強(qiáng)中央和財(cái)政層面的資金支持、及對(duì)地方政府和執(zhí)行主體的有效激勵(lì)。所以，如果專(zhuān)項(xiàng)債被允許作為城中村改造資金來(lái)源，或?qū)⒂行Т蛲ā岸曼c(diǎn)”，加快城中村改造項(xiàng)目進(jìn)度。此外，在特大城市統(tǒng)籌推進(jìn)城中村改造與保障性住房體系建設(shè)，是有利于短期穩(wěn)增長(zhǎng)和長(zhǎng)期穩(wěn)房?jī)r(jià)的長(zhǎng)遠(yuǎn)之策。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道中關(guān)于城中村改造納入專(zhuān)項(xiàng)債支持范圍的信息有不確定性，文中僅用作假設(shè)推演；2）地產(chǎn)政策支持效果不及預(yù)期。
機(jī)械設(shè)備：通用設(shè)備二十年周期復(fù)盤(pán)的啟示
由于通用設(shè)備下游行業(yè)應(yīng)用廣泛，因此制造業(yè)整體庫(kù)存周期指導(dǎo)意義更強(qiáng)。在過(guò)去二十年的6輪庫(kù)存周期中，我們認(rèn)為，2010年后的三輪周期對(duì)2023年更有借鑒價(jià)值。2012-13年，制造業(yè)弱復(fù)蘇，順周期設(shè)備股價(jià)由估值修復(fù)驅(qū)動(dòng)；2016-17年，制造業(yè)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇，設(shè)備公司股價(jià)漲幅由業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)；2021年，制造業(yè)全面復(fù)蘇。通過(guò)分析宏微觀相關(guān)指標(biāo)的趨勢(shì)，我們發(fā)現(xiàn)PPIPPIRM累計(jì)同比領(lǐng)先周期拐點(diǎn)1-2年；制造業(yè)工增領(lǐng)先一個(gè)季度；M1/M2為前瞻指標(biāo)。2023年以來(lái)，參考過(guò)去三輪庫(kù)存周期，我們建議關(guān)注新技術(shù)/出口/國(guó)產(chǎn)替代板塊，如機(jī)床/激光器/叉車(chē)/工業(yè)機(jī)器人/刀具/工控。
風(fēng)險(xiǎn)提示：復(fù)盤(pán)具有主觀性、中美摩擦超預(yù)期、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。
重點(diǎn)公司
邁為股份（300751 CH,買(mǎi)入）：與華晟簽署20GW無(wú)主柵串焊協(xié)議
據(jù)9月16日邁為股份官微顯示，公司與華晟簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，雙方約定，華晟將在三年內(nèi)向邁為股份分期釋放不低于20GW高效HJT太陽(yáng)能NBB(None Busbar,中文名為“無(wú)主柵”)組件串焊設(shè)備需求訂單，首期5.4GWNBB串焊設(shè)備采購(gòu)合同已于9月16日簽訂。我們維持23-25年歸母凈利潤(rùn)13.6/24.7/36.8億元，23-25CAGR為62.2%。23年可
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