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本報告導讀：
　　達勢股份主打高性價比與高效外送，門店擴張成長性強，盈利能力持續(xù)改善。
　　摘要：
　　投資建議：首次覆蓋，給予增持評級。預計公司2023-2025年收入分別為29.21/39.02/50.95億元（人民幣，下同），增速分別為44.6%/33.6%/30.6%，歸母凈利潤分別為-0.34、-0.31、0.37億元。參考同行業(yè)可比公司估值，考慮公司仍處于發(fā)展前期，后續(xù)成長空間較大，給予公司2024年高于行業(yè)平均的3倍PS，目標市值108.87億港元。
　　主打“30分鐘達”的比薩外送專家。達勢股份是全球最大的比薩公司達美樂比薩的中國獨家特許經(jīng)營商，高性價比與高效外送為主打特色。①高性價比：把握物超所值的核心價值主張，公司致力于為客戶提供不同價格區(qū)間的豐富SKU以供選擇，產(chǎn)品分為物超所值比薩、經(jīng)典風味比薩和甄選尊享比薩，本土化改良以適應中國消費者口味。②高效外送：高效外送是達美樂品牌的DNA，公司配備專職騎手團隊，通過優(yōu)化門店位置和設計、智能訂單調度系統(tǒng)等實現(xiàn)效率最大化。
　　比薩行業(yè)低滲透大空間，連鎖化趨勢加強。2022年中國比薩市場規(guī)模為375億元。但比薩作為舶來品，考慮到中國飲食習慣的差異，與歐美日韓等國相比，中國比薩市場滲透率處于低位且主要集中在高線城市。比薩品牌對于產(chǎn)品的本土化改良、年輕消費者對比薩的接受度提升以及外賣習慣的培養(yǎng)推動我國比薩市場擴容。國內比薩市場必勝客份額最高，必勝客與達美樂在一線城市相對領先。
　　門店擴張成長性強，規(guī)模經(jīng)濟下盈利改善。①門店擴張：北京和上海是達美樂發(fā)展相對成熟的市場，公司仍在進一步加密北上以提升規(guī)模效應，同時向其他一線、新一線甚至二線城市擴張，新增長市場提供更強增長動力。我們測算公司開店空間超過3000家。②盈利改善：達美樂為外送配備專職騎手，人工成本相對偏高，隨著門店密度增加，人員效率提升，總部及門店人工均有下降空間；同時租金與廣告開支費用率也將隨著規(guī)模擴張帶來的品牌力和議價力提升而降低。
　　風險提示：開店不及預期，食品安全風險，行業(yè)競爭加劇