>> 國金證券-行業(yè)比較專題報告：中、下游企業(yè)將有望較快實現(xiàn)盈利釋放-230920
| 上傳日期： |
2023/9/20 |
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| 15920KB |
| 格式： |
pdf 共45頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
張弛,吳慧敏 |
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國內(nèi)經(jīng)濟下行尾聲，各行業(yè)庫存周期分化幾何？
目前經(jīng)濟整體仍然處于主動去庫過程，未來行業(yè)或有望逐步邁向被動去庫階段，經(jīng)濟延續(xù)邊際改善趨勢。從各行業(yè)來看，我們觀察到眾多中、下游行業(yè)已經(jīng)率先步入被動去庫階段，意味著它們將有望較快實現(xiàn)盈利釋放。其中，電氣機械、通用/專用設(shè)備、電子設(shè)備、運輸設(shè)備；紡織服裝、食品飲料、家具、汽車等行業(yè)處于主動去庫末期或邁向被動去庫階段，部分行業(yè)甚至已經(jīng)走向了主動補庫階段。
各產(chǎn)業(yè)鏈及相關(guān)行業(yè)的景氣度匯總
（一）上游周期：宏觀政策組合拳及復(fù)蘇預(yù)期支撐下，多數(shù)品種價格企穩(wěn)回升。具體行業(yè)景氣展望：景氣度或維持向好的行業(yè)：黃金，受益于商品及貨幣的雙重屬性驅(qū)動，可逢低布局。
?。ǘ┲杏沃圃欤褐芷谄贩N價格底部企穩(wěn)，新能源維持相對景氣。具體行業(yè)景氣度展望：1、景氣或維持向好的行業(yè)：電力，盈利能力維持高位，經(jīng)濟復(fù)蘇下景氣度有望持續(xù)；2、景氣度或大概率回升的行業(yè)：（1）機械（通用、專用設(shè)備），受益于經(jīng)濟復(fù)蘇、政策刺激及AI賦能制造業(yè)，有望迎來景氣回升；（2）光伏，出口高增下需求維持相對景氣。
?。ㄈ┫掠蜗M：7月消費表現(xiàn)平淡，后續(xù)有望邊際改善。具體行業(yè)景氣度展望：1、景氣或維持向好的行業(yè)：社會服務(wù)等疫情受損板塊，居民薪資和就業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)拐頭，預(yù)計行業(yè)修復(fù)有望持續(xù)。2、景氣度或大概率回升的行業(yè)：（1）食品飲料：需求相對韌性，有望受益于消費復(fù)蘇；（2）家電、家具等地產(chǎn)后周期，將受益于政策“組合拳”下，二手房置換需求回升等；（3）汽車：受益于居民消費能力回升及出口表現(xiàn)強勁，行業(yè)庫存或加速去化。
?。ㄋ模㏕MT：關(guān)注新一輪科技周期及政策支持下產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展。具體行業(yè)景氣展望：1、景氣或維持向好的行業(yè)：傳媒（游戲等），業(yè)績或有望持續(xù)釋放；2、景氣或大概率回升的行業(yè)：（1）半導(dǎo)體：有望受益于行業(yè)周期性回暖及新一輪產(chǎn)業(yè)周期，行業(yè)困境反轉(zhuǎn)的概率加大；（2）消費電子：具備產(chǎn)業(yè)周期（AI載體）與經(jīng)濟周期（消費復(fù)蘇）雙邏輯，且過去三年產(chǎn)能出清，需求回暖下具備高彈性；（3）計算機（數(shù)據(jù)要素等），政策密集催化下有望加速發(fā)展。
?。ㄎ澹┙鹑诘禺a(chǎn)：活躍資本市場和房地產(chǎn)利好政策出臺，景氣度有望向上。具體行業(yè)景氣展望：1、景氣或大概率回升的行業(yè)：券商，受益于印花稅調(diào)降政策落地，其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比較高、管理費用率較低的券商或?qū)⒂葹槭芤妗?、景氣度或有條件回升的行業(yè)：銀行，有望受益于凈息差收窄壓力緩和及地產(chǎn)政策邊際變化下信貸需求回暖。
行業(yè)配置
?。ㄒ唬╈o待流動性陷阱緩解，維持緊握成長+券商“搶反彈”。成長包括：（1）汽車，尤其是“智能汽車/無人駕駛”大賽道的確定性機會；（2）AI尤其看好傳媒將受益AIGC產(chǎn)業(yè)周期+盈利高彈性+機構(gòu)加倉；（3）醫(yī)藥生物，尤其CXO和創(chuàng)新藥將受益于美國利率中樞下行，有利于海外醫(yī)藥投資回升，以及國內(nèi)消費復(fù)蘇預(yù)期；（4）機械自動化（包括機器人、工業(yè)母機等）更受益于行業(yè)景氣周期筑底回升；（5）電力設(shè)備有望反彈：包括：大儲、充電樁、電網(wǎng)、光伏等仍處于景氣周期的細(xì)分領(lǐng)域，且目前估值已經(jīng)降至合理偏下水平的細(xì)分領(lǐng)域。券商，受益于印花稅調(diào)降政策落地，其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比較高、管理費用率較低的券商或?qū)⒂葹槭芤?。（二）建倉消費，包括：（1）地產(chǎn)后周期，家居+家電，將受益于政策“組合拳”下，二手房置換需求回升，商務(wù)部牽頭的消費“煥新”促銷活動等；（2）具備較高消費彈性的醫(yī)藥（含醫(yī)美）、汽車及消費電子；（3）順周期旗手，白酒不僅受益于外資回流，一旦被動去庫開啟，將引領(lǐng)消費行情啟動。（三）港股，主線恒生科技，建倉恒生非必需性消費。
風(fēng)險提示
（1）國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；（2）政策效果不及預(yù)期；（3）美國通脹及貨幣緊縮超預(yù)期。
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