>> 中信證券-九牧王(601566)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：品牌、產(chǎn)品、渠道發(fā)力，業(yè)績(jī)復(fù)蘇持續(xù)-230828
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
大小： |
297KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
馮重光，鄭一鳴，鄭逸坤 |
| 下載權(quán)限： |
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公司1H23業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)，收入/扣非凈利潤(rùn)同比+9%/+173%，2Q23營(yíng)收同比+21%，扣非凈利潤(rùn)同比扭虧為盈。分品牌看，九牧王受益于品牌升級(jí)和渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化成效，營(yíng)收同比提升12%，同時(shí)毛利率同比提升3.2pcts，業(yè)績(jī)與盈利能力改善顯著。公司1H23持續(xù)堅(jiān)持產(chǎn)品創(chuàng)新、品牌打造和渠道優(yōu)化三方面建設(shè)，我們預(yù)計(jì)下半年公司品牌、產(chǎn)品、渠道戰(zhàn)略進(jìn)一步深化，業(yè)績(jī)有望持續(xù)復(fù)蘇，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍品牌升級(jí)成果顯現(xiàn)，營(yíng)收同比修復(fù)。1）收入及利潤(rùn)：1H23公司實(shí)現(xiàn)收入14.0億元/+8.85%，主要系二季度公司業(yè)績(jī)同比有明顯改善。歸母凈利潤(rùn)0.92億元，同比扭虧為盈，扣非歸母凈利潤(rùn)1.38億元/+173%，非經(jīng)常性損益達(dá)0.5億元，主要為公司金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)。其中，2Q23收入6.28億元/+21%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.36億元（2Q22虧損0.5億元）。2）成本及費(fèi)用：1H23毛利率提升2.99pcts至63.68%，其中男褲毛利率提升3.2pcts至66.8%。公司銷售費(fèi)用率同比顯著改善，1H23公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率為34.4%/9.1%/1.6%，同比-6.3/+0.9/-0.2pcts。此外，1H23公司投資收益為846萬(wàn)元（1H22投資收益為-413萬(wàn)元）。3）現(xiàn)金及周轉(zhuǎn)：1H23存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-23天至286天，存貨凈值同比-5%至7.8億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比增長(zhǎng)1722%至2.38億元。截至1H23，公司賬面現(xiàn)金余額為10.1億元，交易性金融資產(chǎn)為6.4億元。
▍門(mén)店繼續(xù)優(yōu)化，分渠道毛利率均有顯著改善。分品牌看，1）九牧王：收入達(dá)12.5億元/+13%，毛利率達(dá)63.8%/+3.8pcts。截至1H23，直營(yíng)/加盟門(mén)店數(shù)分別574/1586家，凈變動(dòng)+5/-39家（新開(kāi)24/50家，關(guān)閉19/89家），渠道調(diào)整規(guī)模同比收窄。2）FUN：收入達(dá)0.7億元/-32%，毛利率達(dá)62.6%/-7.9pcts。截至1H23，直營(yíng)/加盟門(mén)店數(shù)分別64/55家，凈減少7/7家（新開(kāi)1/3家，關(guān)閉8/10家）。3）ZIOZIA：收入達(dá)0.6億元/+9%，毛利率達(dá)76.7%/+3.9pcts。截至1H23，其中直營(yíng)/加盟門(mén)店數(shù)分別99/2家，凈減少6/0家（新開(kāi)7/0家，關(guān)閉13/0家）。分渠道看，線上/線下收入分別為1.7/12.2億元，同比增長(zhǎng)15.2%/8.3%，毛利率分別為64.7%/64.5%，同比增長(zhǎng)0.6/3.3pcts。線下部分，直營(yíng)店/加盟店收入分別為5.6/5.9億元，同比+14.5%/+4.3%，毛利率為71.1%/60.1%，同比提升3.0/+3.3pcts。
▍產(chǎn)品創(chuàng)新、品牌打造持續(xù)發(fā)力，渠道優(yōu)化進(jìn)一步完善。公司圍繞男褲專家定位，全方位打造競(jìng)爭(zhēng)力。產(chǎn)品端，公司結(jié)合國(guó)際優(yōu)質(zhì)面料資源，持續(xù)打造差異化產(chǎn)品，鞏固男褲品類優(yōu)勢(shì)，公司2月推出兼具實(shí)用性與功能性的“輕松褲”、4月推出商務(wù)領(lǐng)域戶外男褲“商務(wù)戶外1號(hào)褲”，在產(chǎn)品端不斷豐富男褲產(chǎn)品矩陣。渠道端，公司線下持續(xù)優(yōu)化零售渠道，聚焦主流渠道，進(jìn)一步突破萬(wàn)象城、龍湖體系等高勢(shì)能渠道，并持續(xù)進(jìn)行十代店的建設(shè)（目前已擁有近1000家），在三四線城市結(jié)合新店開(kāi)業(yè)、新品走秀、主題快閃等活動(dòng)提升影響力，目前已經(jīng)在多地成功舉辦城市引爆活動(dòng)。品牌端，公司持續(xù)強(qiáng)化自身品牌力建設(shè)，通過(guò)參與綜藝錄制、明星宣傳、KOL種草、聯(lián)手視頻達(dá)人等方式強(qiáng)化品牌文化傳播，提升品牌勢(shì)能。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新品銷售不及預(yù)期、關(guān)店節(jié)奏超預(yù)期、電商銷售低于預(yù)期、新品牌成長(zhǎng)不及預(yù)期、終端需求下滑等風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到疫后公司業(yè)績(jī)?nèi)栽诔掷m(xù)復(fù)蘇，我們維持2023-2025年EPS預(yù)測(cè)為0.47/0.70/0.83元。參考可比公司2024年估值（比音勒芬16倍PE，七匹狼14倍PE，wind一致預(yù)期），結(jié)合公司歷史估值中樞約19倍PE，以及波司登品牌轉(zhuǎn)型后成長(zhǎng)階段2018-2020年估值中樞21倍PE，維持公司2024年19倍PE，目標(biāo)價(jià)13元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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