>> 中信證券-佳緣科技(301117)2023年中報點評：網(wǎng)安業(yè)務穩(wěn)健增長，高存貨反映訂單良好-230828
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
大小： |
297KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊澤原，丁奇，潘儒琛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
公司上半年網(wǎng)絡信息安全產(chǎn)品收入實現(xiàn)較快增長，毛利率取得提升，編碼和人工智能研究、商業(yè)密碼產(chǎn)品與系統(tǒng)研制、航天、航空地面安全終端設計開發(fā)等領(lǐng)域成果為業(yè)務發(fā)展奠定堅實基礎。公司上半年與中國航天科技集團第八研究院第八〇四研究所共建實驗室，將進一步增強國防信息科技智能化水平。未來，公司將繼續(xù)挖掘客戶需求，開發(fā)多種產(chǎn)品形態(tài)，深化布局星載、機載、艦載、車載、雷達等各領(lǐng)域，致力于保障通訊安全，實現(xiàn)網(wǎng)絡信息安全產(chǎn)品全領(lǐng)域覆蓋。我們看好公司在空天網(wǎng)絡通信安全領(lǐng)域的領(lǐng)軍地位，維持“買入”評級。
▍事項：公司發(fā)布2023年中報，上半年實現(xiàn)營收1.29億元，同比減少12.90%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.28億元，同比減少35.58%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.23億元，同比減少32.32%。
▍網(wǎng)安業(yè)務穩(wěn)健增長，原材料快速增長反映訂單良好。2023Q1-Q2，公司分別實現(xiàn)營收0.51/0.79億元，同比增長253.54%/-41.39%。2023H1，分業(yè)務看，網(wǎng)絡信息安全產(chǎn)品收入為0.92億元，同比增長17.81%，信息化綜合解決方案收入為0.35億元，同比減少42.75%；分行業(yè)看，軍工行業(yè)收入為1.01億元，同比減少13.88%，醫(yī)療行業(yè)收入為0.25億元，同比增長148.05%。公司上半年實現(xiàn)經(jīng)營凈現(xiàn)金流0.07億元，轉(zhuǎn)負為正，系銷售回款增加所致。截至2023H1，公司存貨為2.88億元，其中原材料為2.48億元，較期初增長19.74%，反映公司在手訂單良好、下游需求旺盛。
▍網(wǎng)安產(chǎn)品毛利率穩(wěn)定提升，研發(fā)投入力度加大。2023H1，公司毛利率同比提升6.22pcts至58.27%，其中網(wǎng)絡信息安全產(chǎn)品毛利率提升2.99pcts至70.72%，信息化綜合解決方案毛利率下降11.24pcts至27.22%。2023H1，公司銷售費用0.07億元，同比增長75.02%，系銷售人員增加和新增股份支付費用；研發(fā)費用0.24億元，同比增長53.96%，其中新增股份支付費用324萬元，公司加大研發(fā)投入力度，在編碼和人工智能研究、商業(yè)密碼產(chǎn)品與系統(tǒng)研制、航天、航空地面安全終端設計開發(fā)等領(lǐng)域，取得突破性成果；管理費用0.16億元，同比增長17.77%，增速有所放緩，其中新增股份支付費用253萬元。
▍產(chǎn)品技術(shù)持續(xù)創(chuàng)新，深化合作增強國防智能化水平。公司在網(wǎng)絡信息安全領(lǐng)域聚焦編碼理論和人工智能研究、商業(yè)密碼產(chǎn)品與系統(tǒng)研制，航天、航空和地面安全終端設計開發(fā)等；在信息化領(lǐng)域，以自研數(shù)據(jù)平臺系統(tǒng)為核心，不斷完善產(chǎn)品實用性。公司不斷突破網(wǎng)絡安全編碼技術(shù)和AI智能編碼能力，中標多個科研項目和型號研制項目；在商密領(lǐng)域研發(fā)基于PCIe總線全國產(chǎn)CPU+FPGA架構(gòu)，適用產(chǎn)品廣泛；還研發(fā)多路并行高速網(wǎng)絡信息安全產(chǎn)品，應用于航天、航空、通信數(shù)傳等場景。根據(jù)公司官方微信公眾號，公司與中航八院804所共建智能互聯(lián)工程聯(lián)合實驗室，將進一步增強國防信息科技智能化水平；同時，雙方在航天市場、信息化裝備市場及衛(wèi)星、地面應用市場聯(lián)合，也將向市場上提供更多更先進的國防裝備及系統(tǒng)。
▍風險因素：網(wǎng)絡信息安全產(chǎn)品銷售或利潤率不及預期；公司募投項目進展不及預期；公司研發(fā)投入轉(zhuǎn)化不及預期；行業(yè)競爭加劇。
▍盈利預測、估值與評級：結(jié)合2023年中報數(shù)據(jù)以及股權(quán)激勵費用攤銷，調(diào)整公司2023-25年凈利潤預測至0.95/1.52/2.32億元（原預測為1.41/2.23/3.40億元）。參考可比公司電科網(wǎng)安、左江科技、三未信安2023年Wind一致預期平均PE估值56倍，考慮到公司在星載、機載等高端網(wǎng)絡信息安全領(lǐng)域具有的卡位優(yōu)勢，給予公司2023年65倍PE，對應目標價67元，維持“買入”評級。
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