>> 招商證券-2023年9月美聯(lián)儲議息會議點評：軟著陸不是首要目標-230921
| 上傳日期： |
2023/9/21 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
招商證券 |
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作者： |
張岸天,張靜靜,張一平 |
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暫停加息但大幅上修經(jīng)濟增長預期并給出更鷹加息指引超出市場一致預期。為何本輪加息之路如此之長？源于疫后美國經(jīng)濟結構變化以及由奢入儉難之下中低收入群體的透支型消費。美聯(lián)儲表示軟著陸不是首要目標，意味著硬著陸風險（失業(yè)率大幅走高）出現(xiàn)前，美聯(lián)儲都會保持鷹派。好消息是，三點變化說明美國距離就業(yè)惡化似乎只有一步之遙，只不過仍需耐心等待。往后看，需警惕美股調(diào)整風險。
暫停加息，但大幅上修經(jīng)濟增長預期并給出更鷹加息指引超出市場一致預期：1）美聯(lián)儲宣布暫停一次加息但上調(diào)未來加息預期，維持950億美元/月縮表計劃，均符合市場預期。2）在經(jīng)濟展望中，美聯(lián)儲將今年經(jīng)濟增長預期由6月的1.0%上調(diào)至2.1%，將今年失業(yè)率預期由6月的4.1%下調(diào)至3.8%，明年失業(yè)率預期由4.5%下調(diào)至4.1%。3）點陣圖暗示，2023-2024年聯(lián)邦基金利率預期中值分別為5.6%和5.1%，但議息會議前夕市場的一致預期是未來繼續(xù)不加息的概率為59.8%、且明年基準利率將降至5%下方。
為何本輪加息之路如此之長？結構變化與透支消費。1）結構變化加大了經(jīng)濟預測難度。疫后美國出現(xiàn)了三點結構性變化：因疫情及財富效應等因素導致的用工荒（但8月就業(yè)缺口已經(jīng)基本彌合）；疫后美國各個部門間的錯位運行令經(jīng)濟始終擁有安全墊；疫后美國居民生活及消費習慣也出現(xiàn)了變化。上述變化顯著加大了我們乃至對于美國經(jīng)濟的預測難度。2）由儉入奢易，由奢入儉難。在財政轉移支付后，美國中小銀行信用卡拖欠率開始觸底回升，表明美國部分中低收入群體存在消費透支明顯。
軟著陸不是首要目標，就意味著硬著陸風險出現(xiàn)前，美聯(lián)儲都會保持鷹派。只要失業(yè)率未現(xiàn)明顯上升（美聯(lián)儲似乎將失業(yè)率大幅攀升作為硬著陸信號之一），而核心通脹仍處高位，那么美聯(lián)儲就會繼續(xù)保持鷹派。也就是說，讓美聯(lián)儲徹底轉向鴿派，必須看到兩個結果：要么核心通脹大幅回落導致實際利率被動大幅抬升并對經(jīng)濟形成明顯約束；要么失業(yè)率快速走高，出現(xiàn)硬著陸信號。
距離就業(yè)惡化似乎只有一步之遙。目前，美國就業(yè)市場出現(xiàn)三點變化：1）中小銀行信用卡欠賬率創(chuàng)出有數(shù)據(jù)以來新高意味著勞動參與率將進一步攀升；2）職位空缺加速回落意味著時薪增速將進一步放緩；3）美聯(lián)儲保持高利率以及個別行業(yè)工人罷工爭取更高薪資意味著企業(yè)端將進一步減少招聘需求，而這三者共振也意味著美國距離就業(yè)市場惡化可能只有一步之遙。在就業(yè)惡化之前，我們會看到更鷹派的美聯(lián)儲，但惡化之后美聯(lián)儲大概率會快速轉向。此間，我們只能保持耐心等待。
警惕美股的調(diào)整風險。3月中旬后美聯(lián)儲為防止持續(xù)加息中再次出現(xiàn)金融風險事件而在加息、縮表的同時亦通過銀行定期融資計劃（BTFP）為市場注入了流動性。美股在BTFP之后開始大幅走高，8月以來BTFP停止新增、美股也止?jié)q調(diào)整。美聯(lián)儲并不會為銀行定期融資計劃規(guī)模設置前瞻指引，通過這一科目釋放的流動性具有隨機性。但8月以來停止新增大概率說明若無風險事件，美聯(lián)儲對短期流動性的態(tài)度亦由鴿轉鷹。那么，短期內(nèi)無論是否出現(xiàn)風險事件，美股進一步調(diào)整都將成為大概率。此外，美聯(lián)儲政策轉向的前提是失業(yè)率上升或實際利率大幅被動走高，這也意味著美國經(jīng)濟面臨明顯的放緩風險，在經(jīng)濟下行風險暴露與聯(lián)儲貨幣政策支持不足的階段，美股的下行風險同樣不低。
風險提示：美國經(jīng)濟與通脹形勢超預期，美聯(lián)儲貨幣政策超預期；美國銀行業(yè)風險超預期。
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