>> 長(zhǎng)城國(guó)瑞證券-德方納米(300769)液相法獨(dú)創(chuàng)工藝為基石，深耕磷酸鹽系正極材料-230921
| 上傳日期： |
2023/9/21 |
大?。?/td>
| 5521KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
長(zhǎng)城國(guó)瑞證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
黃文忠 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
主要觀點(diǎn)：
◆德方納米以磷酸鹽系正極材料為核心，新產(chǎn)品磷酸錳鐵鋰及補(bǔ)鋰劑實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化量產(chǎn)。公司于2007年成立，目前以鋰離子電池核心材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主營(yíng)業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品為以納米磷酸鐵鋰為代表的磷酸鹽系正極材料，新產(chǎn)品磷酸錳鐵鋰和補(bǔ)鋰劑已順利試生產(chǎn)。其中，磷酸鐵鋰正極材料以儲(chǔ)能市場(chǎng)為主，磷酸錳鐵鋰正極材料以新能源汽車市場(chǎng)為主，二者協(xié)同互補(bǔ)。
◆公司產(chǎn)品迭代基礎(chǔ)：四大核心技術(shù)+兩大技術(shù)創(chuàng)新。公司堅(jiān)持自主創(chuàng)新，原創(chuàng)取得了“納米化技術(shù)”“自熱蒸發(fā)液相合成法”“非連續(xù)石墨烯包覆”“離子摻雜技”四大核心技術(shù)，以及“涅甲界面改性技術(shù)”“離子超導(dǎo)技術(shù)”兩大技術(shù)創(chuàng)新。公司以上述技術(shù)為基礎(chǔ)，不斷進(jìn)行產(chǎn)品迭代與創(chuàng)新，采用“液相法”工藝生產(chǎn)的磷酸鐵鋰產(chǎn)品粒徑均一可控，一致性好，具有突出的循環(huán)壽命優(yōu)勢(shì)。此外，公司通過充分挖掘獨(dú)家首創(chuàng)的“液相法”優(yōu)勢(shì)，運(yùn)用“涅甲界面改性技術(shù)”和“離子超導(dǎo)技術(shù)”等核心技術(shù)，有效解決了磷酸錳鐵鋰導(dǎo)電性能與倍率性能差的難題，使得磷酸錳鐵鋰的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程進(jìn)一步加速。
◆公司產(chǎn)能規(guī)模位居行業(yè)前列。公司現(xiàn)有納米磷酸鐵鋰產(chǎn)能26.5萬噸/年，磷酸錳鐵鋰產(chǎn)能11萬噸/年，補(bǔ)鋰劑產(chǎn)能5000噸/年。公司的補(bǔ)鋰劑產(chǎn)品作為一款正極補(bǔ)鋰材料，具有補(bǔ)鋰效率高、補(bǔ)鋰難度小、材料成本低、補(bǔ)鋰安全度高等突出優(yōu)勢(shì)，可以大幅提升各類鋰離子電池的循環(huán)性能和能量密度。
◆2022年公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高增，2023年上半年業(yè)績(jī)承壓。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收225.57億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)355.30%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)23.19億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)191.70%，2020-2022年?duì)I收年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)389.35%。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入88.92億元，同比增長(zhǎng)17.67%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-10.75億元。上半年公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損主要因?yàn)?，一季度受原材料碳酸鋰價(jià)格大幅下跌以及下游需求放緩的影響，公司產(chǎn)品價(jià)格下降，再疊加高價(jià)位原材料庫存，導(dǎo)致公司生產(chǎn)成本增加，進(jìn)而導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)承壓、出現(xiàn)虧損。
◆2023年上半年，公司盈利能力受庫存影響下滑明顯，6月以來公司盈利能力逐步修復(fù)，毛利轉(zhuǎn)正并有所增長(zhǎng)。2023年上半年，上游原材料價(jià)格大幅下跌，疊加公司高價(jià)位原材料庫存消化壓力，導(dǎo)致公司出現(xiàn)虧損，實(shí)現(xiàn)毛利率-2.46%。從5月開始，下游需求逐步恢復(fù)，公司的產(chǎn)能利用率開始回升，6月產(chǎn)品銷量繼續(xù)進(jìn)一步增長(zhǎng)，產(chǎn)品銷售價(jià)格亦有所上漲，公司盈利能力逐漸恢復(fù)。2023年6月，公司主營(yíng)產(chǎn)品銷售數(shù)量達(dá)21979.11噸，相較前五個(gè)月平均水平增長(zhǎng)53.85%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.62億元，較前五月平均水平增長(zhǎng)23.54%；毛利和毛利率分別上升至1.46億元和8.26%，實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，較1-5月平均水平分別回升2.18億元和15.26Pct。2023年7月，公司產(chǎn)品銷量達(dá)25969.06噸，較6月進(jìn)一步增長(zhǎng)18.15%，銷量情況持續(xù)向好；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.71億元，較6月進(jìn)一步環(huán)比增長(zhǎng)28.92%；毛利和毛利率進(jìn)一步回升至2.74億元和12.06%。此外，在凈利潤(rùn)方面，公司自6月開始扭虧為盈，6、7月合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)超1.8億元。目前，公司新產(chǎn)品磷酸錳鐵鋰和補(bǔ)鋰劑驗(yàn)證進(jìn)展順利，其中磷酸錳鐵鋰已完成客戶批量驗(yàn)證工作，且產(chǎn)品經(jīng)過多輪測(cè)試驗(yàn)證和性能優(yōu)化提升，在循環(huán)壽命、能量密度等指標(biāo)上處于領(lǐng)先地位，預(yù)計(jì)將于2023年下半年開始放量，有望進(jìn)一步帶動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)向好。
◆公司高價(jià)庫存基本消耗完畢，下半年盈利能力有望修復(fù)向好。截至上半年，公司庫存規(guī)模為22.66億元，較一季度下降了2.27億元，較2022年年底下降了28.67億元，且公司二季度資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回0.27億元，此外截至7月末，公司3月末的存貨已實(shí)現(xiàn)銷售比例達(dá)75.06%，公司高價(jià)庫存基本消耗完畢，下半年隨著公司原材料價(jià)格企穩(wěn)、下游需求逐步回升以及公司產(chǎn)能利用率逐步提升，公司盈利能力有望得到修復(fù)和改善。
◆2022年公司客戶結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，客戶穩(wěn)定性提高。2020-2022年，公司前五大客戶銷售收入占比分別為90.04%、95.12%及94.01%，其中第一大客戶寧德時(shí)代銷售收入占比分別為65.28%、68.08%及49.31%。2022年，比亞迪、億緯鋰能、瑞浦蘭鈞等鋰離子電池行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)客戶的銷售收入占比提升，進(jìn)而導(dǎo)致寧德時(shí)代銷售收入占比下降，進(jìn)一步優(yōu)化的公司客戶結(jié)構(gòu)，提高了公司客戶穩(wěn)定性，為公司產(chǎn)能消化提供了保障。
投資建議：
我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的歸母凈利潤(rùn)分別為-0.55/19.13/25.05億元，EPS分別為-0.20/6.85/8.97元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024-2025年P(guān)E分別為11.78/9.00倍?？紤]到公司作為行業(yè)頭部企業(yè)，客戶結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，具備優(yōu)秀的技術(shù)迭代能力以及成本優(yōu)勢(shì)，在未來產(chǎn)能或?qū)⑦^剩、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⒓觿〉谋尘跋?，公司有望在行業(yè)中充分發(fā)揮競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，穩(wěn)固市場(chǎng)地位，因此首次覆蓋給予其“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品和技術(shù)更新的風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
