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核心觀點(diǎn)
　　2Q23扣非后歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)盈利。1H23公司營收801.78億元（YoY -12.48%）歸母凈利潤7.36億元（YoY -88.84%），扣非后歸母凈利潤為-15.84億元，（YoY -137.37%）；其中2Q23營收422.04億元（YoY 2.60%，QoQ 11.14%），歸母凈利潤4.88億元（YoY -77.87%，QoQ 97.52%），扣非后歸母凈利潤0.83億元，環(huán)比扭虧為盈。2023上半年終端消費(fèi)需求緩慢復(fù)蘇，LCD面板行業(yè)在供給端的主導(dǎo)下走出低谷，LCD面板價(jià)格呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢，帶動(dòng)公司2Q23扣非后歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
　　LCD價(jià)格回升態(tài)勢顯現(xiàn)，下游需求推動(dòng)產(chǎn)線稼動(dòng)率提升。公司嚴(yán)格執(zhí)行“動(dòng)態(tài)控產(chǎn)、按需生產(chǎn)”的經(jīng)營策略，持續(xù)推動(dòng)行業(yè)健康發(fā)展。LCDTV類產(chǎn)品價(jià)格自2022下半年至今持續(xù)上漲，IT類產(chǎn)品價(jià)格逐步企穩(wěn)。根據(jù)WitsView，32/43/55/65英寸LCD電視面板價(jià)格從2022年9月的26/47/80/106美金上漲至2023年8月的38/66/125/168美金，漲幅達(dá)到46%/40%/56%/58%。在價(jià)格上漲的同時(shí)，主流應(yīng)用領(lǐng)域下游備貨需求逐步釋放，智能座艙、AR/VR、折疊等創(chuàng)新應(yīng)用領(lǐng)域需求穩(wěn)步增長，產(chǎn)線稼動(dòng)率理性提升，推動(dòng)公司業(yè)績改善。
　　半年度柔性AMOLED出貨量創(chuàng)新高，同比增長近80%。盡管2023年智能手機(jī)整體出貨情況不容樂觀，但柔性AMOLED在智能手機(jī)端滲透率仍保持大幅提升。2022年公司柔性O(shè)LED出貨量逆勢增長，實(shí)現(xiàn)車載、折疊筆記本量產(chǎn)突破，高端產(chǎn)品比例持續(xù)提升。2023年公司半年度柔性AMOLED出貨量首次突破5千萬級，同比增長近80%。根據(jù)DSCC的報(bào)道，iPhone 15系列的面板備貨量將比去年的iPhone 14系列高出100%，其中京東方占iPhone 15系列OLED面板出貨量比重預(yù)估為18%，較iPhone 14系列的10%大幅度增長?？紤]到較大的折舊壓力和低端市場中的低價(jià)競爭態(tài)勢，公司AMOLED相關(guān)業(yè)務(wù)盈利能力有所改善但仍持續(xù)承壓。
　　投資建議：在面板廠“按需生產(chǎn)、動(dòng)態(tài)控產(chǎn)”經(jīng)營模式的支撐下，我們看好面板價(jià)格實(shí)現(xiàn)溫和回升，面板廠稼動(dòng)率逐步回升至正常水平，我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年歸母凈利潤為82.10/116.40/142.49億元，同比增速分別為8.7%/41.8%/22.4%，對應(yīng)PE為17.9/12.6/10.3倍，維持買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：面板價(jià)格波動(dòng)，需求不及預(yù)期，公司OLED業(yè)務(wù)不及預(yù)期。