>> 中信證券-盛泰集團(605138)2023年中報點評：海外訂單不振，1H23業(yè)績承壓-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 288KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馮重光，鄭一鳴，鄭逸坤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司公告2023年半年報，上半年海外客戶在宏觀及消費環(huán)境的不確定性下整體訂單承壓，國內(nèi)客戶需求與訂單逐步回暖中，公司實現(xiàn)營收25.5億元，同比下降10.38%；同時受產(chǎn)能利用率較低、公司資產(chǎn)整合、利息支出等因素拖累，上半年公司毛利率與費用率有所承壓，最終1H23公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.25億元/-36.03%，扣非凈利潤0.48億元/-72.9%，其中非經(jīng)常性損益主要為資產(chǎn)處置損益。盡管在諸多不利因素影響下，公司上半年業(yè)績有所承壓，但公司仍持續(xù)推進產(chǎn)能布局調(diào)整與整合，在內(nèi)外雙循環(huán)戰(zhàn)略下重點發(fā)力國內(nèi)河南與海外越南生產(chǎn)基地建設(shè)，同時聚焦產(chǎn)能延伸擴張與降本控費，未來公司利潤率水平有望逐步改善，維持“買入”評級。
▍海外訂單不振&國內(nèi)需求回暖中，公司1H23收入/凈利潤-10.4%/-36.0%。公司發(fā)布2023年半年報，上半年實現(xiàn)營收25.5億元，同比下降10.38%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.25億元，同比下降36.03%；實現(xiàn)扣非凈利潤0.48億元，同比下降72.9%，其中非經(jīng)常性損益主要為資產(chǎn)處置損益；上半年公司實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額3.14億元，同比增長46.92%。單季度看，2023Q1分別實現(xiàn)營收及凈利潤13.09/0.56億元，分別同比下降4.66%/8.21%。2023Q2分別實現(xiàn)營收及凈利潤12.4/0.69億元，分別同比下降15.72%/48.76%。上半年，海外客戶在宏觀及消費環(huán)境的不確定性下整體訂單承壓，國內(nèi)客戶需求與訂單逐步回暖中，疊加公司處置部分低效資產(chǎn)影響，公司整體業(yè)績承壓。
▍成衣產(chǎn)能利用率較低至整體毛利率-2.6ppts，資產(chǎn)整合&利息支出拉高費用率水平。分業(yè)務(wù)看，上半年公司紗線/面料/成衣業(yè)務(wù)收入分別同比+38.5%/+1.4%/-15.7%至1.88/4.46/19.13億元，其中紗線及面料新產(chǎn)能助力收入提升，成衣業(yè)務(wù)有所承壓。毛利率上，受產(chǎn)能利用率不足影響，公司整體毛利率同比下降-2.61ppts至16.48%，其中Q2單季毛利率為16.40%/-4.0ppts。費用率上，上半年公司銷售/管理/財務(wù)費用率分別同比-0.14/+2.48/+2.27ppts至2.47%/7.22%/3.7%，其中管理費用率提升主因生產(chǎn)基地整合中發(fā)生的離職補償以及澳洲農(nóng)場收購相關(guān)費用等，財務(wù)費用率受美元利率上行、新發(fā)可轉(zhuǎn)債及借款增加影響等因素有所增長。公司1H23實現(xiàn)凈利率4.81%/-2.25ppts，扣非凈利率1.90%/-4.37ppts。
▍展望：產(chǎn)能整合持續(xù)推進，長期著眼利潤率改善。短期看，受下游客戶需求不振、利率走高等因素影響，公司上半年業(yè)績有所承壓。但公司仍持續(xù)推進產(chǎn)能布局調(diào)整與整合，在內(nèi)外雙循環(huán)戰(zhàn)略下重點發(fā)力國內(nèi)河南與海外越南生產(chǎn)基地建設(shè)，同時聚焦產(chǎn)能延伸擴張與降本控費，未來公司利潤率水平有望逐步改善。
▍風(fēng)險因素：下游客戶訂單波動；公司產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期；原材料價格大幅波動；下游消費景氣下行超預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司1H23收入/凈利潤-10.4%/-36.0%，考慮行業(yè)下游需求不振，我們下調(diào)2023-25年EPS預(yù)測至0.56/0.75/0.95元（原預(yù)測為0.76/0.99/1.15元）。參考優(yōu)質(zhì)紡織制造企業(yè)（華利集團現(xiàn)價對應(yīng)19x、申洲國際現(xiàn)價對應(yīng)22x，來自中信證券研究部預(yù)測）2023年估值水平，考慮公司未來利潤率逐步修復(fù)的預(yù)期，我們給予公司2023年19倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價11元，維持“買入”評級。
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