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事件：公司發(fā)布23年半年報(bào)，23年上半年實(shí)現(xiàn)收入65.06億元，同比增長(zhǎng)32.67%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.52億元，同比增長(zhǎng)80.41%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)5.20億元，同比增長(zhǎng)55.47%，基本每股收益3.67元/股。
　　二季度收入利潤(rùn)同環(huán)比增長(zhǎng)，盈利表現(xiàn)亮眼：1Q23/2Q23公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.79/36.26億元，同比增長(zhǎng)27.30%/37.27%，實(shí)現(xiàn)歸母公司凈利潤(rùn)2.10/3.41億元，同比增長(zhǎng)99.57%/70.33%，二季度收入利潤(rùn)同環(huán)比均有大幅增長(zhǎng)。
　　毛利率同比提升，銷售費(fèi)用大幅增長(zhǎng)，凈利率改善：1H23公司毛利率32.58%，同比提升11.08pct，我們認(rèn)為主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善以及海運(yùn)費(fèi)回落。期間費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率同比提升6.38pct至12.64%，主要由于美國(guó)市場(chǎng)促銷費(fèi)用以及貼息費(fèi)用增加，管理費(fèi)用率同比提升0.40pct至4.44%，研發(fā)費(fèi)用率同比下降0.23pct至5.80%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率環(huán)比提升1.85pct至-1.82%，主要由于匯兌損益變化。綜合影響下，公司凈利率同比提升2.33pct至8.87%。
　　兩輪車新品驅(qū)動(dòng)下表現(xiàn)亮眼，全地形車產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化：23年上半年公司實(shí)現(xiàn)燃油兩輪車銷量9.87萬(wàn)輛，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.88億元，同比增長(zhǎng)58.87%。兩輪車的產(chǎn)品譜系和排量段不斷完善，2月推出的XO狒狒、800NK成為23年爆款，5月北京摩展發(fā)布了450NK、450CLC、450SRS等新款車型，9月春風(fēng)日上又亮相了三缸仿賽675SR、首輛四缸仿賽500SR和全新踏板系列150SC。四輪車實(shí)現(xiàn)銷量7.93萬(wàn)輛，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.88億元，同比增長(zhǎng)22.37%。高附加值U\Z系列產(chǎn)品繼續(xù)提升，完成了Trail800、Trail1000等系列產(chǎn)品的創(chuàng)新研發(fā)，豐富了產(chǎn)品操控性、靈活性。我們預(yù)計(jì)憑借5月和9月推出的新款摩托車，公司有望維持較快增長(zhǎng)，行業(yè)份額有望進(jìn)一步提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司23-24年凈利潤(rùn)分別11.99、15.41億元，同比增速70.9%、28.6%，9月22日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)23-24年P(guān)E為17.6、13.7倍，考慮到公司是全地形車出口龍頭，參考可比公司給予公司23年20~22倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間159.40~175.34元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率、海運(yùn)費(fèi)波動(dòng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，海外需求不振
　　海外渠道布局逐步完善，國(guó)內(nèi)渠道下沉：23年上半年公司在全球擁有零售網(wǎng)點(diǎn)超4000家，市場(chǎng)遍布北美洲、歐洲、大洋洲等100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，燃油兩輪車海外新增渠道275家，累計(jì)經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)1445家，23年上半年燃油兩輪車外銷5.08萬(wàn)臺(tái)，收入12.42億元，同比增長(zhǎng)132.43%，電動(dòng)摩托車大力布局全球網(wǎng)絡(luò)，已在歐洲、南美、東南亞等20余個(gè)國(guó)家出貨，四輪車在美國(guó)新增渠道31家，累計(jì)585家，業(yè)績(jī)?cè)鏊兕I(lǐng)跑行業(yè)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)持續(xù)推進(jìn)渠道數(shù)量的拓展，實(shí)施渠道下沉策略，經(jīng)銷商超900余家，實(shí)現(xiàn)直轄市和省會(huì)城市全覆蓋，地級(jí)市覆蓋率達(dá)90%+，并逐漸向三四線城市下沉，燃油兩輪車國(guó)內(nèi)經(jīng)銷商門店數(shù)量超過(guò)650家，電動(dòng)摩托車上半年新增渠道15家至202家，國(guó)內(nèi)渠道開發(fā)聚焦于核心城市。