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公司發(fā)布2023半年報(bào)。1H23實(shí)現(xiàn)收入163.32億元，同比下降4.54%；歸母凈利潤(rùn)3.27億元，同比扭虧，扣非歸母凈利潤(rùn)2.73億元。攤薄EPS為0.18元；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率1.84%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額19.13億元，同比增長(zhǎng)18.35%。
　　簡(jiǎn)評(píng)及投資建議。
　　1、上半年收入163.32億元下降4.54%，綜合毛利率26.56%增加3.23pct。其中2Q收入68.45億元同比增長(zhǎng)0.33%。上半年新開門店151家、閉店138家，業(yè)態(tài)涵蓋超級(jí)市場(chǎng)、便利店、專業(yè)專賣，其中超級(jí)市場(chǎng)新開128家。
　?。ˋ）分業(yè)態(tài)，百貨業(yè)態(tài)通過(guò)切入精準(zhǔn)細(xì)分市場(chǎng)、“一店一策”持續(xù)轉(zhuǎn)型，收入增長(zhǎng)42.22%至7.21億元，毛利率增加4.85pct至26.88%；購(gòu)物中心業(yè)態(tài)致力于存量升級(jí)、提質(zhì)增效，收入增長(zhǎng)46.62%至10.60億元，毛利率增加16pct至42.97%；奧特萊斯業(yè)態(tài)輕重并舉擇機(jī)發(fā)展精品奧萊，收入增長(zhǎng)56.36%至6.99億元，毛利率增加10.54pct至75.37%。
　　（B）分地區(qū)，華東地區(qū)收入下降4.57%至149.71億元，毛利率增加3.42pct至24.02%，收入占比94.05%。
　　2、上半年期間費(fèi)用率減少0.22pct至22.5%。其中銷售費(fèi)用率同比增加0.13pct至15.54%；管理費(fèi)用率同比增加0.1pct至6.9%；財(cái)務(wù)費(fèi)用31萬(wàn)元同比減少7754萬(wàn)元，主因利息收入增加；研發(fā)費(fèi)用率同比增加0.01pct至0.06%；最終整體期間費(fèi)用率減少0.22pct至22.5%。
　　3、上半年歸母凈利潤(rùn)3.27億元同比扭虧。上半年投資凈收益-1086萬(wàn)元，同比減少1.14億元；公允價(jià)值變動(dòng)收益4700萬(wàn)元，同比增加6841萬(wàn)元，主因理財(cái)產(chǎn)品公允價(jià)值變動(dòng)；資產(chǎn)減值損失沖回69萬(wàn)元。此外資產(chǎn)處置損益為2514萬(wàn)元，同比減少222萬(wàn)元，有效稅率48.11%，少數(shù)股東損益-892萬(wàn)元，同比減少3478萬(wàn)元。最終1H23歸母凈利潤(rùn)3.27億元扭虧，其中2Q歸母凈利1.16億元；1H23扣非歸母凈利潤(rùn)2.73億元，其中2Q扣非歸母凈利潤(rùn)8061萬(wàn)元。
　　4、門店改造，高效運(yùn)營(yíng)，大力發(fā)展首店經(jīng)濟(jì)。西郊購(gòu)物中心通過(guò)藝術(shù)、文化、IP，結(jié)合品牌的概念，籌備并做好開業(yè)活動(dòng)；第一八佰伴推進(jìn)外立面更新，1F-2F擬于年內(nèi)逐步完成化妝品調(diào)整開業(yè)，名品逐步提升，9F餐飲將于2023年12月全面開業(yè)；青浦奧萊優(yōu)化業(yè)態(tài)布局，提升品牌能級(jí)，按計(jì)劃節(jié)點(diǎn)推進(jìn)B9、B10改建；百聯(lián)ZX創(chuàng)趣場(chǎng)于2023年1月15日試營(yíng)業(yè)，定位國(guó)內(nèi)首座聚焦二次元文化的商業(yè)體，引進(jìn)全國(guó)首店13個(gè)、上海首店6個(gè)
　　維持對(duì)公司的判斷。我們認(rèn)為，公司作為上海商業(yè)龍頭，百貨、購(gòu)物中心、奧萊、超市、專業(yè)店等多業(yè)態(tài)協(xié)同經(jīng)營(yíng)，品牌與規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著。公司近年持續(xù)推進(jìn)百貨和購(gòu)物中心的升級(jí)改造，奧萊業(yè)態(tài)維持全國(guó)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)；超市以超級(jí)市場(chǎng)為主拓展網(wǎng)點(diǎn)和門店轉(zhuǎn)型增效，減虧提效。我們預(yù)計(jì)，隨著消費(fèi)需求逐漸回暖，公司憑借豐富的線下體驗(yàn)和多業(yè)態(tài)協(xié)同的規(guī)模優(yōu)勢(shì)有望充分承接復(fù)蘇紅利，帶來(lái)較優(yōu)的業(yè)績(jī)彈性。
　　更新盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)各6.76億元、7.86億元、9.65億元，同比增長(zhǎng)-1.2%、16.3%、22.7%。給予公司2023年0.8-1倍PS，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間14.65-18.31元，維持“優(yōu)于大市”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇，電商分流，新店培育期拉長(zhǎng)，老店升級(jí)效果不及預(yù)期