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百聯(lián)股份發(fā)布23年半年報(bào)：23H1實(shí)現(xiàn)收入163.32億元/同比-4.5%，歸母、扣非分別3.28、2.73億元，同比均扭虧為盈；23Q2營(yíng)收68.45億元/同比+0.3%、較21Q2 -15%，歸母、扣非分別1.16、0.81億元，同比亦均扭虧為盈，較21Q2分別-51%、-64%，23Q2實(shí)現(xiàn)毛利率28.66%/+5.6pct，實(shí)現(xiàn)凈利率-0.23%/+5.1pct。
　　精品奧萊繼續(xù)擴(kuò)容、展現(xiàn)業(yè)績(jī)彈性：伴隨4月青島奧萊開業(yè)，公司奧萊版圖已擴(kuò)大至9座，23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.26億元，同比+102%、較21年+19%；實(shí)現(xiàn)毛利率73.16%，同比+15.7pct、較21年+16.9pct，在消費(fèi)環(huán)境疲軟下仍展現(xiàn)強(qiáng)勁經(jīng)營(yíng)韌性。公司奧萊聚焦微度假場(chǎng)景，在奢品優(yōu)勢(shì)之外，亦在寵物、兒童、體驗(yàn)等業(yè)態(tài)積累30+品牌，已初步完成奧萊品類標(biāo)準(zhǔn)化研究，我們認(rèn)為公司有望不斷復(fù)制青浦奧萊成功經(jīng)驗(yàn)，延續(xù)亮眼表現(xiàn)。
　　購(gòu)百業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型升級(jí)、表現(xiàn)亮眼：1）購(gòu)物中心朝年輕化、差異化方向進(jìn)行存量升級(jí)，23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.08億元，同比+195%、恢復(fù)至21年同期約86%；實(shí)現(xiàn)毛利率43.97%，同比+31.8pct、較21年-2.0pct；2）百貨業(yè)態(tài)對(duì)客群精細(xì)化分層，一店一策持續(xù)轉(zhuǎn)型，如傳統(tǒng)百貨華聯(lián)商廈轉(zhuǎn)型為國(guó)內(nèi)首個(gè)次元文化商業(yè)體百聯(lián)ZX創(chuàng)趣場(chǎng)，五一單日吸引客流7.5萬(wàn)人次。23Q2百貨業(yè)態(tài)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.39億元，同比+165%、恢復(fù)至21年同期約74%；實(shí)現(xiàn)毛利率30.06%，同比+10.4pct、較21年-3.8pct。
　　渠道競(jìng)爭(zhēng)加劇，超市便利板塊拖累業(yè)績(jī)：超市便利板塊主要通過(guò)下屬子公司聯(lián)華超市運(yùn)營(yíng)，23Q2整體營(yíng)收52.20億元/-14%、占比78%，其中超級(jí)市場(chǎng)/便利店/大型綜合超市營(yíng)收分別27.07/3.66/21.47億元，同比分別+8%/+41%/-35%，恢復(fù)至21年同期約116%/96%/63%，實(shí)現(xiàn)毛利率分別17.19%/14.86%/27.66%。
　　專業(yè)專賣主要通過(guò)控股子公司三聯(lián)集團(tuán)運(yùn)營(yíng)，恢復(fù)速度較快，23Q2營(yíng)收1.86億元，同比+281%、恢復(fù)至21年同期約70%，實(shí)現(xiàn)毛利率32.35%，同比-3.6pct、較21Q2 -0.3pct。
　　聯(lián)營(yíng)合營(yíng)企業(yè)虧損及超市業(yè)務(wù)虧損拖累Q2業(yè)績(jī)，主業(yè)表現(xiàn)優(yōu)質(zhì)：23Q2公司實(shí)現(xiàn)毛利率28.7%/+5.6pct、環(huán)比+3.6pct；收入規(guī)模同比持平致使費(fèi)率未有明顯改善，銷售費(fèi)率18.5%/-0.3pct、管理費(fèi)率8.2%/-1.3pct，但均較21年同期增加約1-2pct，財(cái)務(wù)費(fèi)率0.0%/-0.5pct，研發(fā)費(fèi)率0.1%/同比持平；此外，聯(lián)營(yíng)合營(yíng)企業(yè)投資虧損1.09億元，對(duì)業(yè)績(jī)形成較大拖累，23Q2實(shí)現(xiàn)凈利率-0.2%/+5.1pct，若加回則公司實(shí)際Q2表現(xiàn)較為可觀。
　　分子公司來(lái)看：23H1全資子公司上海奧萊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.56億元、凈利潤(rùn)1.95億元，凈利率54.7%，收入及業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)顯著；百聯(lián)西郊營(yíng)收28.47萬(wàn)元、凈利潤(rùn)-0.20億元，主因其正處于閉店裝修狀態(tài)，而常態(tài)情況下盈利能力優(yōu)秀，21年貢獻(xiàn)營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別0.75、0.25億元，凈利率約34%，作為公司重點(diǎn)改造項(xiàng)目，在各環(huán)節(jié)對(duì)標(biāo)一流尋找突破點(diǎn)，后續(xù)表現(xiàn)值得期待；聯(lián)華超市營(yíng)收129.11億元/-12%、凈利潤(rùn)-0.67億元/-207%，明顯拖累公司業(yè)績(jī)。
　　投資建議：公司作為華東老牌龍頭零售商，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)越，區(qū)位、品牌及物業(yè)優(yōu)勢(shì)顯著，全渠道、多業(yè)態(tài)運(yùn)營(yíng)能力不斷提升，并有望受益于市內(nèi)免稅政策拓展，我們持續(xù)看好公司后續(xù)的經(jīng)營(yíng)恢復(fù)及創(chuàng)新升級(jí)。根據(jù)Wind一致預(yù)期，公司23-25年有望實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別6.8、8.1、9.8億元，對(duì)應(yīng)8月31日收盤價(jià)PE分別為31、26、21X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；新店爬坡不及預(yù)期；市內(nèi)免稅政策落地及公司推進(jìn)進(jìn)展不及預(yù)期等。