>> 東吳證券-上聲電子(688533)汽車聲學(xué)稀缺標(biāo)的，拓品類+拓客戶持續(xù)發(fā)力-230914
| 上傳日期： |
2023/9/14 |
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| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
黃細(xì)里 |
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投資要點(diǎn)
深耕車載音響三十載，汽車聲學(xué)稀缺標(biāo)的。歷經(jīng)30余年發(fā)展，上聲電子建立了涵蓋車載揚(yáng)聲器系統(tǒng)、車載功放及AVAS三大業(yè)務(wù)板塊的汽車音響產(chǎn)品體系，擁有聲學(xué)產(chǎn)品、系統(tǒng)方案及相關(guān)算法的研發(fā)設(shè)計能力，能夠?yàn)榭蛻籼峁┤娴漠a(chǎn)品解決方案。財務(wù)角度，公司營收持續(xù)增長，2022年達(dá)到17.69億元，同比增長36%，揚(yáng)聲器業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)公司主力營收，車載功放與AVAS迅速上量，揚(yáng)聲器/車載功放/AVAS營收占比分別達(dá)到78%/15%/3%，歸母凈利2021年迎來增長拐點(diǎn)，2022年達(dá)到0.87億元。
車載揚(yáng)聲器國內(nèi)龍頭，全球領(lǐng)先。1）行業(yè)角度：隨著全球汽車行業(yè)電動化、智能化的快速發(fā)展，購車者對汽車聲學(xué)系統(tǒng)聲音重放的質(zhì)量、個性化功能等方面都提出了更高要求。受益于技術(shù)進(jìn)步，車載揚(yáng)聲器單價提升；在電動智能化+消費(fèi)升級趨勢下，單車揚(yáng)聲器配置數(shù)量有望提升，量價齊升驅(qū)動車載揚(yáng)聲器行業(yè)總量向上，預(yù)計2023-2025年全球行業(yè)規(guī)模達(dá)到122/158/214億元。2）公司角度：公司為國產(chǎn)白牌汽車音響龍頭公司，在白牌音響成本優(yōu)勢凸顯以及全球交付優(yōu)勢明顯的雙重因素作用下，2022年公司全球市占率超過10%，國內(nèi)市占率達(dá)到20%，呈現(xiàn)穩(wěn)步提升的趨勢。公司揚(yáng)聲器配套客戶包括福特、大眾等老牌車企，也包括特斯拉、蔚來、理想、賽力斯等造車新勢力，配套客戶競爭力強(qiáng)，客戶配套優(yōu)勢使得公司能夠憑借技術(shù)及工藝能力優(yōu)勢，充分利用市場機(jī)會，最大限度地發(fā)揮公司的制造優(yōu)勢及產(chǎn)能潛力，創(chuàng)造新的業(yè)績增長空間。
車載功放與AVAS迅速上量，助力公司競爭力提升。1）車載功放：智能電動車中功放產(chǎn)品配置率更高，基于新能源汽車滲透率提升趨勢，車載功放市場份額有望穩(wěn)步提升。全球前裝車載功放市場參與者較多，行業(yè)集中度較低，上聲電子多種產(chǎn)品形成協(xié)同優(yōu)勢，推動功放銷量規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，2022年增速達(dá)到200%以上。2）AVAS：強(qiáng)制性法規(guī)出臺使AVAS成為電動車必須配套的安全產(chǎn)品，推動AVAS行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。公司AVAS產(chǎn)品單價下降，以量取勝實(shí)現(xiàn)營收大幅增長。
盈利預(yù)測與投資評級：白牌音響行業(yè)龍頭主業(yè)持續(xù)發(fā)力，功放與AVAS迅速上量。我們預(yù)計公司2023~2025年?duì)I業(yè)總收入為24.19/31.58 /37.88億元，歸屬母公司凈利潤為1.75/2.68/3.56億元，分別同比+100%/+53%/+33%，對應(yīng)EPS為1.1/1.7/2.2元，對應(yīng)PE為39/25/19倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：汽車行業(yè)周期波動；原材料價格大幅波動；行業(yè)競爭加劇。
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