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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布半年報(bào)，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.6億元、同比+34%，歸母凈利0.71億元、同比+96%，扣非凈利0.72億元、同比+1.3倍。
　　評(píng)論：
　　大客戶恢復(fù)、新客戶放量，2Q營(yíng)收表現(xiàn)良好。2Q23公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.11億元、同比+45%、環(huán)比+13%，隨行業(yè)/大客戶恢復(fù)，其中大客戶蔚來批發(fā)同比+20%、環(huán)比+20%，問界同比-24%、環(huán)比持平，大眾全球同比+14%、環(huán)比+8%，大眾中國(guó)同比+12%、環(huán)比+22%，理想X平臺(tái)環(huán)比+63%。
　　歸母凈利歷史新高，剔除匯兌后改善依然明顯。2Q23公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.41億、同比+73%、環(huán)比+38%，扣非凈利0.45億元、同比+1.3倍、環(huán)比+60%，凈利率8.0%、同比+1.3PP、環(huán)比+1.4PP，剔除匯兌后經(jīng)營(yíng)性凈利率依然改善明顯，其中：
　　1)毛利率：24.8%、同比+2.8PP、環(huán)比+1.3PP，稀土釹鐵硼2Q均價(jià)同比-28%、環(huán)比-25%對(duì)毛利率有貢獻(xiàn)，同時(shí)運(yùn)價(jià)指數(shù)環(huán)比-7%；隨公司部分新產(chǎn)線投產(chǎn)，上半年折攤比例2.6%、同比+0.6PP，因而邊際毛利率同環(huán)比表現(xiàn)估計(jì)更好；2)費(fèi)用率：期間費(fèi)率13.3%、同比-1.0PP、環(huán)比-2.5PP，其中財(cái)務(wù)費(fèi)率-3.1%、同比-2.0PP、環(huán)比-2.6PP；
　　3)減值：資產(chǎn)+信用減值損失合計(jì)-600萬元、環(huán)比-700萬元；
　　4)非經(jīng)：套保相關(guān)公允價(jià)值損益+投資收益-500萬元，占營(yíng)收1.1%、環(huán)比-1.6PP（即匯兌合計(jì)環(huán)比對(duì)凈利率約+0.7PP）。
　　公司的核心投資要點(diǎn)在于市場(chǎng)擴(kuò)容、ASP提升、國(guó)產(chǎn)替代及商業(yè)模式變革：1）車載揚(yáng)聲器隨消費(fèi)升級(jí)不斷增配從而推動(dòng)行業(yè)擴(kuò)容。上聲全球市場(chǎng)份額約13%，國(guó)內(nèi)份額第一，遠(yuǎn)期銷量有望從當(dāng)前6千萬只升至9千萬只+。
　　2）高端聲學(xué)系統(tǒng)上車，公司成為國(guó)產(chǎn)替代先鋒、推動(dòng)行業(yè)趨勢(shì)。公司目前已實(shí)現(xiàn)對(duì)蔚來全面配套，前期已新獲蔚來、理想、零跑、華為金康等車企的聲學(xué)系統(tǒng)新定點(diǎn)，未來客戶及項(xiàng)目有望進(jìn)一步擴(kuò)大。
　　3）隨產(chǎn)品升級(jí)，商業(yè)模式有望變化，壁壘及ROE有望提升。公司產(chǎn)品/業(yè)務(wù)從揚(yáng)聲器到聲學(xué)系統(tǒng)，再到調(diào)音，價(jià)值量走高，商業(yè)模式從單一零件制造到系統(tǒng)部件制造，再到人力服務(wù)，壁壘相應(yīng)變化、投資回報(bào)也有望相應(yīng)變化，是當(dāng)前國(guó)內(nèi)汽車零部件行業(yè)少有的三段模式變化型發(fā)展企業(yè)。沿演進(jìn)方向，我們預(yù)計(jì)公司產(chǎn)品凈利率將從6-7%提至10%+，ROE有望在10%左右基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升。
　　投資建議：消費(fèi)升級(jí)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)帶動(dòng)汽車聲學(xué)市場(chǎng)升級(jí)擴(kuò)容，公司揚(yáng)聲器、聲學(xué)系統(tǒng)業(yè)務(wù)已獲可觀新項(xiàng)目支撐，調(diào)音服務(wù)有望突破，業(yè)績(jī)與商業(yè)模式迎來積極變化。根據(jù)2023年中報(bào)、新能源客戶定點(diǎn)放量預(yù)期及公司毛利率恢復(fù)情況，我們將公司2023-2025年歸母凈利預(yù)期由1.72億、2.58億元、3.36億元調(diào)整為1.72億、2.61億、3.40億元，對(duì)應(yīng)增速+97%、+52%、+30%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 39倍、26倍、20倍。根據(jù)公司歷史估值、板塊當(dāng)前估值及滾動(dòng)訂單帶來的業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)預(yù)期，我們維持公司2024年目標(biāo)PE 30倍，目標(biāo)價(jià)相應(yīng)調(diào)整為49.0元。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期，功放新項(xiàng)目獲取不及預(yù)期，原材料、運(yùn)費(fèi)漲價(jià)、人民幣升值等。