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核心觀點(diǎn)
　　卡車(chē)出口：重卡出口增勢(shì)不減，全球輸出遍地開(kāi)花
　　根據(jù)Marklines數(shù)據(jù)，2022年全球重卡年度銷(xiāo)量約280萬(wàn)輛，我們測(cè)算中國(guó)重卡在海外重卡新車(chē)+二手車(chē)潛在可觸達(dá)市場(chǎng)空間約100-120萬(wàn)輛
　　 2020-2023年中國(guó)重卡出口步入增長(zhǎng)快車(chē)道。2023年以來(lái)中國(guó)重卡出口維持高增速，根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2023H1累計(jì)出口13.8萬(wàn)輛（同比+78%）
　　客車(chē)出口：大中客加速出口，新能源出口成為新的成長(zhǎng)機(jī)遇
　　根據(jù)Marklines數(shù)據(jù)，2022年全球大中客銷(xiāo)量約25萬(wàn)輛，中國(guó)大中客可觸達(dá)海外客車(chē)市場(chǎng)空間約15萬(wàn)輛
　　2023年以來(lái)大中客加速出口，2023H1出口1.5萬(wàn)輛，同比+84%。2022年以來(lái)新能源大中客車(chē)出口連續(xù)翻倍，2023H1出口累計(jì)增速+132%，新能源出口成為中國(guó)客車(chē)新的成長(zhǎng)機(jī)遇
　　半掛車(chē)出口：龍頭“海外建廠、跨洋經(jīng)營(yíng)”，北美市場(chǎng)帶來(lái)強(qiáng)增量
　　根據(jù)TBRC數(shù)據(jù)，2022年半掛車(chē)全球市場(chǎng)規(guī)模約527億美元，中集車(chē)輛為全球龍頭。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2022年我國(guó)半掛車(chē)直接出口1.8萬(wàn)輛，同比有所下降，主要原因?yàn)辇堫^企業(yè)已從“出口產(chǎn)品”轉(zhuǎn)型為“海外建廠、跨洋經(jīng)營(yíng)”。半掛車(chē)直接出口集中在亞洲、非洲，龍頭在北美、歐洲本地建廠帶來(lái)強(qiáng)增量
　　出口增量更增利，利潤(rùn)彈性值得重視
　　根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，中國(guó)重卡出口均價(jià)中樞約32萬(wàn)元，出口平均單價(jià)略低于國(guó)內(nèi)，但折舊攤銷(xiāo)計(jì)提較少、凈利率約高1-2pcts
　　客車(chē)出口均價(jià)穩(wěn)步提升，根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2023H1燃油客車(chē)出口均價(jià)32萬(wàn)元，而新能源客車(chē)則高達(dá)115萬(wàn)元，新能源客車(chē)出口ASP是燃油客車(chē)的4倍。根據(jù)公司年報(bào)，2022年宇通客車(chē)出口客車(chē)毛利率凈增10pcts，隨著新能源客車(chē)出口占比的提升，帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性值得重視
　　根據(jù)中集車(chē)輛財(cái)報(bào)，半掛車(chē)海外銷(xiāo)售毛利率顯著高于國(guó)內(nèi)，其中北美市場(chǎng)是半掛車(chē)行業(yè)中最為重要的海外市場(chǎng)，2023H1毛利率約提升至25-30pcts，其銷(xiāo)量規(guī)模和盈利能力都對(duì)行業(yè)龍頭企業(yè)帶來(lái)了明顯的向上彈性
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球宏觀經(jīng)濟(jì)下行、基礎(chǔ)建設(shè)投資緊縮；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，包括海外各國(guó)家地區(qū)可能實(shí)施反傾銷(xiāo)、保護(hù)本地企業(yè)等政策；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度超預(yù)期；海外新能源客車(chē)滲透率不及預(yù)期；海運(yùn)費(fèi)上漲、船運(yùn)資源緊張；人民幣升值不利于出口
　　投資建議：2023年以來(lái)中國(guó)重卡和客車(chē)的出口雙雙步入增長(zhǎng)快車(chē)道，我們重點(diǎn)推薦：全球半掛車(chē)龍頭、海外盈利能力持續(xù)提升的中集車(chē)輛；重卡行業(yè)龍頭、出口份額約50%的中國(guó)重汽A/H；客車(chē)行業(yè)龍頭、出口領(lǐng)先的宇通客車(chē)