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事件：8月30日，公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告。2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入92.37億元，同比增長9.92%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.61億元，同比增長406.61%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤4.99億元，同比增長4475.10%。其中二季度單季公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入48.52億元，同比增長19.7%，環(huán)比增長10.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.47億元，同比增長71.4%，環(huán)比增長62.4%。
　　輪胎行業(yè)景氣上行，海內(nèi)外需求持續(xù)向好。2023年上半年，輪胎行業(yè)景氣度回暖，輪胎海內(nèi)外需求均有顯著修復(fù)。外需方面，根據(jù)海關(guān)總署及Wind數(shù)據(jù)，2023年上半年中國新的充氣橡膠輪胎出口數(shù)量為30008萬條，較2022年上半年同比增長6.90%。內(nèi)需方面，根據(jù)乘聯(lián)會(huì)及Wind數(shù)據(jù)，2023年上半年中國乘用車產(chǎn)量為1128.15萬輛，同比增長8.12%；商用車產(chǎn)量為196.68萬輛，同比增長16.88%。下游汽車銷量同比高增將拉動(dòng)上游輪胎需求。玲瓏輪胎作為國內(nèi)輪胎頭部企業(yè)，受益于輪胎行業(yè)需求回暖趨勢(shì)，帶動(dòng)公司業(yè)績同比顯著增長。
　　原材料價(jià)格有所回落，公司成本端壓力緩解。2023年上半年公司銷售毛利率為17.85%，銷售凈利率為6.07%，分別較2022上半年同比增長5.03、4.75pct，公司盈利能力較去年同期有較為顯著的提升，我們分析主要原因如下：1）原材料價(jià)格有所回落。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2023年上半年天然橡膠、順丁橡膠、丁苯橡膠、炭黑平均價(jià)格分別為11957、11099、11488、9325元/噸，分別相較于2022年上半年同比下降9.24%、21.00%、7.58%、1.70%，輪胎原材料成本有下降。2）需求回暖帶動(dòng)開工率提升，成本攤薄效應(yīng)增強(qiáng)。隨著輪胎需求回暖，輪胎行業(yè)開工負(fù)荷率提升顯著。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2023年二季度中國半鋼胎、全鋼胎平均開工負(fù)荷率約為71.38%、64.85%，較去年同期分別同比增長8.41、7.44pct。
　　海外基地穩(wěn)步推進(jìn)。公司持續(xù)推進(jìn)“7+5”戰(zhàn)略，即在國內(nèi)布局7個(gè)工廠，海外布局5個(gè)工廠。目前，公司在中國擁有招遠(yuǎn)、德州、柳州、荊門、長春5個(gè)生產(chǎn)基地，在海外泰國、塞爾維亞建設(shè)了2個(gè)生產(chǎn)基地。2023年5月，塞爾維亞工廠取得一期120萬條卡車胎的試用許可，未來隨著產(chǎn)品的發(fā)貨，將成為公司產(chǎn)銷收入增長以及利潤增長的新引擎。
　　投資建議。隨著輪胎行業(yè)景氣度提升，我們看好輪胎龍頭企業(yè)的長期成長性。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司每股收益分別為0.85、1.33、1.60元，對(duì)應(yīng)PE分別為24.98、16.00、13.33，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。