| 上傳日期： |
2023/9/25 |
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| 7566KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張超,梁晨 |
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報告摘要
一、核心觀點
本周軍工板塊下跌1.54%，,在申萬31個行業(yè)中排名第28。值得注意的是，9月11日至9月20日間，國防軍工(申萬)經(jīng)歷了自發(fā)布運行以來的首次日線8連陰?！笆奈濉眲傔^半，船到中游浪更急。在8連陰后，軍工行業(yè)也出現(xiàn)了一些可喜的消息。具體來看:
①9月21日，中國航發(fā)黎陽動力召開“十四五”中期配套任務(wù)發(fā)布暨供應(yīng)商任務(wù)協(xié)調(diào)會,表示黎陽武器裝備保障地位舉足輕重，發(fā)展機遇前所未有,希望供應(yīng)商提質(zhì)增效,全線未雨綢繆、提前策劃，聚焦“準(zhǔn)時、高質(zhì)量、低成本”能力提升,提前開展能力建設(shè)，提高準(zhǔn)時交付的能力、提高優(yōu)質(zhì)交付的能力、提高低成本交付的能力、提高應(yīng)急交付的能力,努力打造可靠強健的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈,確保航空發(fā)動機配套產(chǎn)品“買得到、頂?shù)蒙稀⒂玫闷稹?，為產(chǎn)品成功提供支撐;
②近日，沈飛公司組織召開“十四五”規(guī)劃中期評估與調(diào)整工作研討會,會議系統(tǒng)總結(jié)近三年沈飛公司發(fā)展成績,全面分析內(nèi)外部形勢,研討交流2024、2025年目標(biāo)和路徑，統(tǒng)籌謀劃至2027年發(fā)展思路,強化戰(zhàn)略思維、保持戰(zhàn)略定力,要牢牢抓住重要戰(zhàn)略機遇期,落實好關(guān).于軍機業(yè)務(wù)、民機業(yè)務(wù)等系列航空工業(yè)黨組決定，不斷優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局,持續(xù)拓展產(chǎn)品譜系;
?、酃馔?fù)材公告“國產(chǎn)**碳纖維工程化研制及其復(fù)合材料在**上的應(yīng)用研究”項目通過驗收;
?、苤兄惫煞莨骊P(guān)于重大資產(chǎn)重組事項獲得國務(wù)院國資委批復(fù)。
“行到水窮處，坐看云起時”，在當(dāng)下的國際形勢環(huán)境，強軍發(fā)展是必要和必然的，結(jié)合目前軍工行業(yè)正處于基本面、情緒面、估值面的底部，磨底階段或許還有反復(fù)，但機遇大于風(fēng)險，兼具賠率勝率。
重申我們對軍工行業(yè)的判斷，即:
?、傩袠I(yè)皆有周期,軍工行業(yè)依然處于景氣大周期，當(dāng)前是大周期中的小周期，十四五目標(biāo)和2027年目標(biāo)迫在眉睫時不我待，下半年好于上半年，且短期需求波動不影響長期需求確定;
②企業(yè)內(nèi)功愈發(fā)重要,公司治理水平是否能持續(xù)提升,能否在業(yè)務(wù)聚焦和多元化之間做好平衡、能否軍品和民品協(xié)調(diào)發(fā)展提升抗風(fēng)險能力、能否放眼長遠持續(xù)投入研發(fā)提高附加值,這些方面將會考驗公司熨平周期的能力，也將成為贏得長期溢價的重要因素;
?、圮姽ば袠I(yè)的主題性將逐漸弱化,同時,不同公司發(fā)展的差異性也將加大，擇股也變得更加重要;
④增量資金有限的情況下，大多在低位的“次新股”(這里定義為上市兩年內(nèi))出現(xiàn)了短期的系統(tǒng)性機會;
?、荨叭醅F(xiàn)實,更弱預(yù)期”，造成了悲觀預(yù)期定價較為充分,“老白馬”.依舊白，性價比上具備了中長期配置價值;
?、薹e極數(shù)據(jù)和信息許久未現(xiàn)，然而一旦有星火點點，即可急漲燎原，至少當(dāng)前，對行業(yè)整體而言，看不到更多的利空或者潛在的利空,整體而言，我們先看修復(fù)、再看重塑。
綜合來看，軍工當(dāng)前仍然處于基本面、情緒面、估值面的底部，利空因素反映較為充分，當(dāng)前，軍工行業(yè)進入較為“艱難”時期，但需多一份理性撥開迷霧,當(dāng)前是大周期中的小周期,依然處于大景氣周期之中而非所謂的“至暗時刻”，也不似2015年后軍改影響需求、質(zhì)押率商譽雙高、中美科技脫鉤影響供給以及牛市后系統(tǒng)性下跌造成的業(yè)績和估值雙殺。當(dāng)下的“艱難”是出于“弱現(xiàn)實，更弱預(yù)期”。
“現(xiàn)實之弱”，是客觀上軍品價格、增值稅、訂單等方面的現(xiàn)實問題?！邦A(yù)期之更弱”，是面對不確定性，主觀上難以理性分析和預(yù)測。為何這種不確定性會影響如此之大之深？大變局百年之未有,國際局勢倒逼、物質(zhì)投入累積多年、技術(shù)積淀趨于成熟，多種條件促成軍工行業(yè)近年來的空前大發(fā)展。對于軍隊客戶、軍工央國企、民參軍企業(yè)、軍工一二級投資者等軍工行業(yè)利益相關(guān)者,此等形勢都是全新的、空前的、充滿挑戰(zhàn)的。
因此，調(diào)整是必然的。我們可以觀察到，各方皆在調(diào)整:軍隊客戶從體制、機制、采購、定價等方方面面不斷進行著改革和優(yōu)化;軍工央國企持續(xù)深化改革追求高質(zhì)量發(fā)展;民參軍企業(yè)在緊抓歷史性機遇的同時，也謀求著自我變革;軍工I行業(yè)的一二級投資者日漸成熟和理性。
故而，不確定性也是必然的。對于以上各方,都沒有過多歷史經(jīng)驗可供借鑒,對于未來，或許一時也難以有清晰的具體路徑，所以才會出現(xiàn)不確定性，面對不確定性,理性的分析和預(yù)測變得尤為困難。
實際上，我們認為,無論是軍品價格、增值稅、訂單節(jié)奏等軍工發(fā)展現(xiàn)實中存在的擾動,還是軍工投資主觀上難以理性分析和預(yù)測帶來的不確定性,只要強國必先強軍之下，軍工行業(yè)需求真實且急迫這一不爭的事實沒有改變,軍工行業(yè)的底層核心邏輯仍然可以支撐軍工行業(yè)從當(dāng)下到“2027”、“2035"、“本世紀(jì)中葉”三個核心時間點的高景氣發(fā)展確定性。
機會在質(zhì)疑中孕育,軍工行業(yè)的中長期確定性無憂，我們判斷，當(dāng)前時點，軍工行業(yè)基本面底、情緒底和估值底的特征已顯現(xiàn)，軍工板塊中長期性價比的配置機會已經(jīng)出現(xiàn)，但當(dāng)下軍工行業(yè)主題性投資淡化200余家公司基本面分化明顯，普遍性行情亦不現(xiàn)實，需重視擇股、擇時，靜待云消霧散、春暖花開。
二
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