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行業(yè)觀點(diǎn)：節(jié)前原材料補(bǔ)庫(kù)抬升成本，產(chǎn)量仍處下降通道中
　　本周回顧及展望：截至9月22日，五大品種螺紋鋼、線材、熱軋、冷軋、中板分別報(bào)收3851元/噸、4212元/噸、3907元/噸、4745元/噸、3961元/噸，較上周環(huán)比分別+0.17%、+0.17%、-0.72%、+0.60%、-0.65%。根據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)的247家鋼鐵企業(yè)盈利率看，本周42.86%的樣本鋼企處于盈利狀態(tài)，與上周持平。本周五大品種產(chǎn)量916.94萬(wàn)噸，較上周上升13.12萬(wàn)噸，但仍低于全年平均水平。庫(kù)存方面，本周鋼材社會(huì)庫(kù)存繼續(xù)大幅下降28.08萬(wàn)噸至1119.95萬(wàn)噸；鋼廠庫(kù)存下降1.97萬(wàn)噸，廠內(nèi)庫(kù)存仍處于近年來低點(diǎn)。
　　需求端，螺紋鋼、線材、熱卷、冷軋、中板周消費(fèi)量分別環(huán)比+2%、+2%、-1%、+2%、0%。參考2022年五大品種平均消費(fèi)量水平,目前五大品種本周消費(fèi)量分別是2022年周均值的100%、87%、99%、107%、110%；是2021年周均值的85%、78%、97%、107%、115%。
　　成本端，根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)對(duì)于114家鋼廠鐵水成本統(tǒng)計(jì)，目前樣本鋼廠鐵水成本（不含稅）2795元，環(huán)比上漲14元/噸。
　　觀點(diǎn)：本周鋼廠原材料庫(kù)存有所上漲，我們認(rèn)為主要系節(jié)假日前夕，鋼廠增加原材料庫(kù)存所致。但同時(shí)，原材料補(bǔ)庫(kù)增加了原材料的需求，使得本周原材料價(jià)格上漲明顯。但后期來看，原材料或?qū)⑷鮿?shì)運(yùn)行，主要原因是平控政策下的減產(chǎn)減少鋼廠對(duì)原材料的即期需求，但廠內(nèi)庫(kù)存相對(duì)高位，成交或走弱。本周供給端看，雖然五大品種鋼材產(chǎn)量較上周有所上升，但仍低于前期波動(dòng)區(qū)間。短期產(chǎn)量波動(dòng)或受檢修復(fù)產(chǎn)等因素影響，我們認(rèn)為不改產(chǎn)量下降的總體趨勢(shì)。庫(kù)存方面，本周社會(huì)庫(kù)存再次大幅下降，同時(shí)鋼材價(jià)格震蕩運(yùn)行，需求有一定支撐。
　　股票觀點(diǎn)：供需開始改善，板塊估值仍處低位
　　本周鋼鐵（申萬(wàn)）指數(shù)報(bào)收2269.42點(diǎn)，周下跌0.70%。同期萬(wàn)得全A指數(shù)報(bào)收4764.94點(diǎn)，上漲0.31%。估值角度看，板塊整體市凈率0.98倍，處于近五年33.76%分位。其中，冶鋼原料當(dāng)前市凈率1.71倍，處于近五年的11.34%分位；普鋼當(dāng)前市凈率0.79倍，處于近五年35.82%分位；特鋼當(dāng)前市凈率1.55倍，處于近五年14.14%分位。
　　短期來看，9月份需求釋放尚不充分，制約鋼材價(jià)格上漲。同時(shí)，原材料價(jià)格在近期持續(xù)上漲，使得鋼材利潤(rùn)受到壓縮，導(dǎo)致全行業(yè)性的景氣復(fù)蘇尚未體現(xiàn)。因此此階段建議關(guān)注盈利能力較為穩(wěn)定的華菱鋼鐵、寶鋼股份、甬金股份、新鋼股份、新興鑄管、久立特材。
　　中長(zhǎng)期看，新一輪國(guó)改蓄勢(shì)待發(fā)，鋼鐵行業(yè)國(guó)企眾多。自供改以來，鋼鐵國(guó)企在自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)、管理等多方面已取得長(zhǎng)足進(jìn)步。我們認(rèn)為，在新一輪的國(guó)企改革活動(dòng)中，鋼鐵優(yōu)質(zhì)國(guó)企未來仍有較大發(fā)展空間。建議關(guān)注：
　　1、“高”確定性—經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下，基建放量受益的中厚板、建材龍頭：華菱鋼鐵、南鋼股份、新鋼股份、凌鋼股份、三鋼閩光、中南股份、方大特鋼；
　　2、“強(qiáng)”敏感性—水利投資爆發(fā)，受益于22年水利投資訂單結(jié)轉(zhuǎn)及新開工項(xiàng)目的鑄管龍頭：新興鑄管；
　　3、“大”龍頭價(jià)值重構(gòu)—寶武系、鞍鋼系及地方龍頭企業(yè)價(jià)值重構(gòu)機(jī)會(huì)—寶鋼股份、八一鋼鐵、鞍鋼股份、本鋼板材、首鋼股份、太鋼不銹、馬鋼股份。
　　另外，建議關(guān)注下游需求景氣度較高的管道公司：盛德鑫泰、武進(jìn)不銹、常寶股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:鋼材需求減少，原材料價(jià)格大幅上漲等。