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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　北方港庫(kù)存提升，四季度長(zhǎng)協(xié)值得期待；地產(chǎn)政策持續(xù)加碼，順周期板塊中煤炭脫穎而出。
　　摘要：
　　投資建議：年度主線依然是提質(zhì)增效的央企，推薦：1）提質(zhì)增效的央企：新集能源、電投能源、中國(guó)神華、中煤能源、上海能源；2）兼?zhèn)淠蛩丶盎K煤標(biāo)的：蘭花科創(chuàng)；3）高股息：恒源煤電、陜西煤業(yè)、兗礦能源、山煤國(guó)際等；4）長(zhǎng)協(xié)焦煤：淮北礦業(yè)、平煤股份、山西焦煤；5）成長(zhǎng)標(biāo)的：中國(guó)旭陽(yáng)集團(tuán)、華陽(yáng)股份、昊華能源等。
　　北方港庫(kù)存提升，四季度長(zhǎng)協(xié)值得期待。9月第三周，北方港Q5500平倉(cāng)價(jià)為1005元/噸(+80元)，京唐港主焦煤(山西)價(jià)格為2400元/噸(+150元)，價(jià)格加速上漲。同期，國(guó)際高卡煤價(jià)漲跌分化，API2(北歐)、API4(南非)、API6(澳洲)分別周環(huán)比+1(1%)、+3(2%)、-8(-5%)美元/噸，中低卡煤受中國(guó)提價(jià)影響有所上漲，indoQ4200(印尼)+3(6%)、API5(澳洲) +7(7%)。拉動(dòng)國(guó)內(nèi)煤價(jià)上漲的主因北港庫(kù)存已出現(xiàn)上累，煤價(jià)上漲動(dòng)能趨弱，環(huán)渤海9月22日煤炭庫(kù)存2747萬(wàn)噸周環(huán)比升52萬(wàn)噸。疊加西北監(jiān)管局9月11日開(kāi)展陜西省重點(diǎn)煤炭企業(yè)增產(chǎn)保供專項(xiàng)監(jiān)管，以全力保障煤炭安全供應(yīng)，迎峰度冬在即保供重要性預(yù)計(jì)提升。現(xiàn)貨上漲后長(zhǎng)協(xié)有望補(bǔ)漲：1）電煤，9月第三周NECI、CCTD、BSPI長(zhǎng)協(xié)指數(shù)分別為754、760、724對(duì)應(yīng)10月長(zhǎng)協(xié)711 (環(huán)比+12)元；2）焦煤，以山西省為例，山西焦煤Q3主焦煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)1800余元，而9月22日山西古交肥煤車板價(jià)2090元/噸，焦煤長(zhǎng)協(xié)Q4亦有望補(bǔ)漲。展望后市運(yùn)輸瓶頸或?qū)⒗^續(xù)壓制鐵路發(fā)運(yùn)，北港庫(kù)存難漲，煤價(jià)有望維持高位，長(zhǎng)協(xié)補(bǔ)漲；于焦煤而言，快速上漲的價(jià)格并沒(méi)有降低下游鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)的熱情，9月22日國(guó)內(nèi)247家樣本鋼廠日均鐵水產(chǎn)量249萬(wàn)噸再創(chuàng)年內(nèi)新高，我們判斷或受Q3長(zhǎng)協(xié)穩(wěn)價(jià)影響雖現(xiàn)貨上漲較快，但鋼廠綜合成本提升較少。因此展望Q4若焦煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)上調(diào)，鋼企成本將全面提升，后續(xù)需觀察10月中旬的鋼價(jià)及鐵水產(chǎn)量，若產(chǎn)業(yè)鏈順價(jià)傳導(dǎo)，則焦煤價(jià)格將穩(wěn)定高位。
　　地產(chǎn)政策持續(xù)加碼，順周期板塊中煤炭脫穎而出。8月31日，中國(guó)人民銀行發(fā)布：1）降低存量房首套貸快利率；2）調(diào)整優(yōu)化住房差別化住房信貸政策。順周期全產(chǎn)業(yè)鏈中長(zhǎng)期預(yù)期均有上調(diào)，而其中供給端有限制的價(jià)格彈性更大：1）雖23年受進(jìn)口沖擊價(jià)格由年初的1200跌下跌，但該價(jià)格仍在歷史高位，煤企仍保持高盈利，且環(huán)比視角看進(jìn)口難有增量，需求若有提升，煤價(jià)預(yù)期將轉(zhuǎn)好；2）雖有政策利好，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好預(yù)計(jì)也是從底部逐步抬升的狀態(tài)，煤炭作為高股息板塊，有望優(yōu)先修復(fù)。
　　行業(yè)回顧：1）截至9月23日，秦皇島港庫(kù)存為560.0萬(wàn)噸（10.2%），200萬(wàn)噸以上的焦企開(kāi)工率為82.39%（-1.02PCT）。2）北方港(Q5500)下水煤較澳洲進(jìn)口煤成本高26元/噸；京唐港山西產(chǎn)主焦煤較澳洲進(jìn)口硬焦煤成本低576元/噸。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期；進(jìn)口煤大規(guī)模進(jìn)入；供給超預(yù)期釋放。