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資本實(shí)力成為影響券商轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵因素之一。重資本經(jīng)營(yíng)是當(dāng)前證券行業(yè)的發(fā)展方向。近年來，我們一方面看到重資本業(yè)務(wù)（資本中介、交易中介）占比不斷提升，另一方面，行業(yè)總資產(chǎn)與凈資本規(guī)模不斷擴(kuò)張。對(duì)證券公司而言，資本水平不僅應(yīng)當(dāng)與業(yè)務(wù)發(fā)展相匹配，還應(yīng)當(dāng)與風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)管理水平和外部環(huán)境相適應(yīng)，能夠充分覆蓋主要風(fēng)險(xiǎn)。
　　債券融資逐漸成為證券公司重要的融資渠道。今年以來，在利率下行的背景下，證券公司發(fā)債行為更加踴躍。截止到8月末，證券公司債券發(fā)行規(guī)模為9313億元，發(fā)行債券數(shù)量達(dá)到505只，分別比去年同期增長(zhǎng)18%、26%。證券公司債券包括普通債券、次級(jí)債和短期融資券。從當(dāng)前存量規(guī)模來看，證券公司普通債券數(shù)量和余額最大，截至2023年9月21日，證券公司普通債券、次級(jí)債券、短期融資券數(shù)量分別為825只、265只、135只，余額分別為17235億元、5998億元、2105億元，在所有存量債券里占比分別為2.85%、0.99%、0.35%。
　　證券公司債資質(zhì)優(yōu)良，發(fā)債主體風(fēng)控能力較強(qiáng)。證監(jiān)會(huì)建立了以凈資本和流動(dòng)性為核心的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)體系，加強(qiáng)證券公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。2020年，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《修改〈證券公司分類監(jiān)管規(guī)定〉的決定》，強(qiáng)化了風(fēng)險(xiǎn)管理能力加分指標(biāo)的導(dǎo)向性。證券公司發(fā)行的債券評(píng)級(jí)普遍較高，主體信用評(píng)級(jí)90%以上為AAA級(jí)，普通債券中84%的債券評(píng)級(jí)為AAA級(jí)，次級(jí)債中65%的債券評(píng)級(jí)為AAA級(jí)。從中債隱含評(píng)級(jí)來看，證券公司普通債和次級(jí)債中隱含評(píng)級(jí)為AAA、AAA-的占比之和均為72%。
　　發(fā)債主體以國企央企為主，發(fā)債規(guī)模分化較大。證券公司發(fā)債主體主要以地方國有企業(yè)為主，普通債和次級(jí)債分別占比55%、50%，其次為中央企業(yè)，分別占比29%、31%。從當(dāng)前主要證券公司的風(fēng)控能力指標(biāo)來看，凈資本均能達(dá)到開展相關(guān)業(yè)務(wù)的監(jiān)管要求，行業(yè)平均風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率、資本杠桿率、流動(dòng)性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金率分別為255.55%、21.23%、306.14%、159.37%，也都能達(dá)到監(jiān)管對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的要求。從存量債券規(guī)模來看，當(dāng)前證券行業(yè)發(fā)行債券的存量債券規(guī)模分化較大，龍頭券商發(fā)債規(guī)模排名靠前。
　　投資建議：3年期證券公司債流動(dòng)性較高，且信用利差處于高位。從信用利差來看，當(dāng)前AAA級(jí)證券公司1年期、3年期、5年期債券信用利差分別處于18年以來9%、15%、11%分位；AA級(jí)證券公司1年期、3年期、5年期債券信用利差分別處于0.3%、31%、8%分位；AA+級(jí)證券公司次級(jí)債1年期、3年期、5年期信用利差分別處于10%、70%、71%分位。從一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行量來看，今年以來3年期證券公司普通債券發(fā)行量達(dá)到2384億元，3年期證券公司次級(jí)債發(fā)行量達(dá)到590億元，均高于其他期限的債券品種。證券公司債券品種成熟度高，信用風(fēng)險(xiǎn)較低，建議增加3年期證券公司債配置。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管趨嚴(yán)，證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。