>> 國信證券-固定收益專題報告：不同股債行情組合下，轉(zhuǎn)債表現(xiàn)如何？-230925
| 上傳日期： |
2023/9/25 |
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| 1455KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
董德志,王藝熹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點(diǎn)
近期伴隨多項穩(wěn)增長政策落地，市場風(fēng)險偏好有所回升，純債市場發(fā)生一定調(diào)整，轉(zhuǎn)債市場則出現(xiàn)了各平價區(qū)間估值明顯壓縮的現(xiàn)象。鑒于轉(zhuǎn)債兼具股債屬性，我們通過復(fù)盤2018年以來不同股票市場和債券市場行情組合下轉(zhuǎn)債市場的表現(xiàn)，總結(jié)各情形下轉(zhuǎn)債所適用的應(yīng)對策略。
在分析中，按照股票、債券市場的不同行情組合，我們分為股牛債熊、股熊債牛、股債雙牛和股債雙熊4種主要情況展開討論，以過往典型時期的“史”為鑒：
股債雙牛：在股債市均表現(xiàn)較好時，轉(zhuǎn)債往往迎來平價和估值戴維斯雙擊，是可遇不可求的情形；我們梳理了2019.12-2020.01中旬，2021.10下旬-12上旬，2022.04底-05底幾個時期的情況加以說明。股債雙牛行情下轉(zhuǎn)債通常強(qiáng)勢跟漲，建議跟蹤【轉(zhuǎn)債隱含波動率-正股實(shí)際波動率】指標(biāo)來判斷市場是否過熱，及時止盈。
股債雙熊：和股債雙牛的情形正好相反，當(dāng)股市和債市均表現(xiàn)不佳時，轉(zhuǎn)債會面臨平價和估值的雙重壓力，易出現(xiàn)戴維斯雙殺效應(yīng)；我們梳理了2018.07下旬-2018.09下旬，2022.08下旬-2022.09幾個時期的情況加以說明。從歷史回溯來看，股債雙熊時轉(zhuǎn)債也無法幸免，部分交易日內(nèi)甚至出現(xiàn)超9成轉(zhuǎn)債下跌的現(xiàn)象；在此行情組合下，建議增加底倉品種的配置。
股牛債熊：股牛債熊時期，轉(zhuǎn)債面臨較大估值壓縮壓力，但也曾出現(xiàn)轉(zhuǎn)股溢價率不降反升的情況；我們梳理了2019.04上中旬，2020.05-2020.07中旬，2023.01上中旬幾個時期的情況加以說明?？偨Y(jié)來看，當(dāng)股牛債熊的“債熊”仍為初期時，應(yīng)增加高平價、高債底轉(zhuǎn)債倉位的比例，抵抗估值壓縮風(fēng)險；而當(dāng)“債熊”已經(jīng)演繹到末期，則為積極入場配置轉(zhuǎn)債的良好時機(jī)。
股熊債牛：轉(zhuǎn)債易跟漲而不易跟跌，在權(quán)益下跌時，估值能夠為轉(zhuǎn)債價格提供一定保護(hù)，因此在股熊債牛時期，轉(zhuǎn)債通常能夠表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌屬性；我們梳理了2021.12下旬-2022.01下旬，2023.02-08下旬幾個時期的情況加以說明。股熊債牛時應(yīng)避免配置偏股型高價轉(zhuǎn)債，平衡型轉(zhuǎn)債進(jìn)可攻退可守，可適當(dāng)增配銀行、公用事業(yè)等底倉品種。
盡管央行降準(zhǔn)、MLF超額續(xù)作呵護(hù)流動性，8月進(jìn)出口、通脹、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善預(yù)計仍對債市產(chǎn)生較大壓力，而全市場轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率也已連續(xù)幾周出現(xiàn)壓縮。參考?xì)v史上股牛債熊（債熊為初期）時期的情況來看，權(quán)益市場情緒明顯回落或者10年期國債利率轉(zhuǎn)向下行時，轉(zhuǎn)債估值壓縮將明顯緩解。因此，我們預(yù)計本輪轉(zhuǎn)債估值仍有一定壓縮空間，擇券時建議增加債底保護(hù)高、絕對價格低、回撤空間有限的轉(zhuǎn)債倉位。
風(fēng)險提示：政策調(diào)整滯后，經(jīng)濟(jì)增速下滑
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