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公司為珠海國資委下屬企業(yè)，核心管理人員多數(shù)供職于集團(tuán)。華發(fā)股份隸屬于珠海市國資委，12年起布局全國。據(jù)23年中報(bào)，華發(fā)集團(tuán)持有公司股份28.49%，公司董事長李光寧兼任華發(fā)集團(tuán)董事、總經(jīng)理，其余另有4人長期供職于集團(tuán)內(nèi)部，管理層穩(wěn)定、與集團(tuán)關(guān)系密切。
　　銷售領(lǐng)先行業(yè)恢復(fù)，具備銷售增長潛力。22年、23年1-8月，公司銷售金額增長領(lǐng)先8家強(qiáng)信用房企9pct、17pct，從行業(yè)排名來看，23年1-8月公司銷售排名行業(yè)第14位，較21年提升18位。假設(shè)華發(fā)珠海市占率不變，核心6城市占率從22年3.0%提升至5.0%，其他城市市占率從1.2%提升至2.5%，未來華發(fā)潛在銷售規(guī)模達(dá)2070億元。
　　集團(tuán)助力公司擴(kuò)表，土儲(chǔ)新貨占比高。23年1-8月公司拿地力度領(lǐng)先信用8強(qiáng)房企8pct，且拿地能級抬升，重點(diǎn)布局上海。19年-22年公司總資產(chǎn)年復(fù)合增長率達(dá)19.9%，其中20-21年集團(tuán)關(guān)聯(lián)方三次向海川增資300億元，助力公司逆勢擴(kuò)表。22年末，以23H1新貨貨值/未售貨值測算，華發(fā)股份新貨占比33%，高于強(qiáng)信用房企平均水平。
　　結(jié)算毛利率基本觸底，融資成本具備下降空間。受土地市場競爭等影響，公司拿地毛利率從17年下行，21年到達(dá)低點(diǎn)隨后回升，以2年結(jié)算周期推測，24年-25年公司結(jié)算毛利率將觸底回升。19年以來公司三費(fèi)費(fèi)率持續(xù)下降，經(jīng)營效率抬升，且融資成本仍有較大改善空間。
　　盈利預(yù)測與投資建議。華發(fā)股份于行業(yè)窗口期逆勢擴(kuò)表，投融表現(xiàn)優(yōu)異，具銷售增長潛力。預(yù)計(jì)23-24年歸母凈利潤26.3億元、30.0億元，同比增長2%、14%，參考?xì)v史行業(yè)修復(fù)時(shí)期公司PE，考慮到近期政策環(huán)境持續(xù)放松帶動(dòng)景氣度邊際上行，我們以23年歸母凈利潤對應(yīng)11xPE估值，對應(yīng)合理價(jià)值13.65元/股，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。景氣度下行影響公司銷售，融資收緊，結(jié)算規(guī)模不及預(yù)期