>> 華安證券-轉債周記(9月第3周)：估值壓縮下的轉債配置-230924
| 上傳日期： |
2023/9/24 |
大小： |
1793KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
顏子琦,楊佩霖 |
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主要觀點：
當前轉債估值演變如何？
轉債的轉股溢價率從各個角度來看近期都呈現(xiàn)收斂的特征。通過行業(yè)、評級、余額、價格與類型角度觀察轉股溢價率，可以發(fā)現(xiàn)近期與過往有顯著差異，2023年以前普遍存在大幅波動情況，體現(xiàn)為估值的不穩(wěn)定，而今年以來估值趨向波動減弱且收縮。
估值態(tài)度可能發(fā)生改變，估值定位逐漸明晰。轉股溢價率在價格和類型角度往年經(jīng)歷過大幅波動，而近期低價位、偏債型轉債具有顯著高水平轉股溢價率，都傳達出轉債估值可能逐漸改變態(tài)度，同時目前在價格和類型層面?zhèn)鬟_清晰的估值定位。
哪些因素影響了轉債估值？
?、俎D債估值與供需
2018-2023年間，可轉債發(fā)行數(shù)量整體呈上升趨勢，發(fā)行規(guī)模呈先升后降趨勢。從可轉債發(fā)行規(guī)模與其估值的作用關系來看，供給端可轉債發(fā)行規(guī)模與轉股溢價率呈反向變動趨勢。
需求端可轉債投資者以機構投資者為主。從固收+不同基金類型平均季度占比來看，混合債券型基金持倉占比不斷下降，偏債混合型基金占比穩(wěn)步上升。從深交所各投資者持倉總規(guī)模來看，整體呈現(xiàn)上升趨勢。需求端投資者持倉市值與轉股溢價率呈同向變動趨勢。
②轉債估值與正股
A股指數(shù)與轉債估值呈反向變動趨勢。從2020-2023年間A股指數(shù)與轉股溢價率關系圖來看，上證A股指數(shù)不斷走低，轉股溢價率轉為上升。中證轉債指數(shù)與轉股溢價率亦然。
③轉債估值與機會成本
機會成本與轉股溢價率呈現(xiàn)明顯負相關關系。自2020年始其他債券的收益率整體呈下降趨勢，代表著把資金投入可轉債的機會成本降低，投資者投入可轉債的意愿升高，轉股溢價率上升
估值壓縮背景下，重點關注哪些轉債？
經(jīng)濟弱復蘇，轉債價格回落但仍居相對高位。在目前的市場環(huán)境下，未出現(xiàn)明顯的確定性主線行情，資金的抱團現(xiàn)象仍在，下半年主題投資將依舊持續(xù)，在當前市場投資風格從阿爾法切換到貝塔的背景下，結合政策導向、技術迭代和國產(chǎn)替代角度，市場主要關注的主題性機會為：地產(chǎn)鏈:消費建材、裝修、家具等地產(chǎn)鏈相關的細分板塊；高端制造:汽零、機器人板塊。
目前高價轉債的波動風險仍然較高，因此還是應當從低價轉債入手，尋找具有新業(yè)務彈性的標的。同時可以進行一定的條款博弈，尋找具有彈性空間的標的。建議重點關注：
平價130元以下的相對低價轉債。
轉股溢價率在40%以下的可轉債。
債券評級在AA-以上的可轉債，以降低信用風險。
關注剩余期限小于3年的可轉債。
風險提示
正股及公司基本面表現(xiàn)不及預期；轉債破發(fā)風險；轉債違約風險；數(shù)據(jù)統(tǒng)計與提取產(chǎn)生的誤差等。
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