>> 招商證券-A股2023年四季度觀點及配置建議：轉(zhuǎn)機與逆襲-230925
| 上傳日期： |
2023/9/25 |
大小： |
5221KB |
| 格式： |
pdf 共103頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張夏,涂婧清,陳星宇 |
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在經(jīng)歷了二季度至三季度的調(diào)整后，A股迎來基本面、流動性、政策面的上行拐點。外部流動性的壓力逐漸釋放，四季度外資有望重回流入趨勢。A股在四季度有望迎來重大轉(zhuǎn)機，演繹N型的最后一筆上行走勢。風(fēng)格層面，四季度大盤成長占優(yōu)的邏輯更強，行業(yè)層面，從景氣回升，產(chǎn)業(yè)趨勢和外資偏好的來看，電子、計算機、家電、汽車、醫(yī)藥等行業(yè)值得重點關(guān)注。
大勢研判和核心邏輯：國內(nèi)三大拐點確立，海外流動性迎來轉(zhuǎn)機。國內(nèi)方面當(dāng)前A股面臨的基本面、資金面、政策面全面改善。隨著政策發(fā)力，四季度需求有望持續(xù)改善，降價去庫存的告一段落和大宗商品轉(zhuǎn)為正增長，推動企業(yè)出廠價格反彈，在需求和利潤率持續(xù)改善的共同作用下，上市公司三季度企業(yè)盈利增速拐點終現(xiàn)，四季度有望進一步上行。資本市場活躍的措施開始發(fā)揮作用，增量資金開始逐漸增加，資金需求受到規(guī)范和約束，A股資金面拐點有望扭轉(zhuǎn)，轉(zhuǎn)為凈流入。四季度多項重大會議將陸續(xù)召開。政策面有望進一步發(fā)力。美國財政部和美聯(lián)儲互相矛盾的操作，使得美國國債規(guī)模的持續(xù)增加，利率中樞持續(xù)攀升，利息支出持續(xù)增加。在不削減財政開始的背景下，美國財政赤字出現(xiàn)飆升，缺乏實際產(chǎn)出依靠債務(wù)維持的經(jīng)濟增長難以持續(xù)。美債收益率很有可能會迎來下行周期的起點，四季度人民幣季節(jié)性升值疊加經(jīng)濟穩(wěn)增長預(yù)期升溫共振有望使得外資加速流入，使得外部流動性迎來拐點。在基本面、流動性、政策面和外部壞境均改善的背景下，A股在四季度有望迎來逆襲，演繹我們?nèi)ツ甑滋岢鯪型走勢的最后一筆上行走勢。風(fēng)格層面，盈利拐點流動性拐點和外部環(huán)境變化有望推動成長風(fēng)格出現(xiàn)上行拐點，大盤藍籌四季度占優(yōu)的概率大。綜合來看四季度大盤成長逆襲的概率更大。
行業(yè)配置核心思路：景氣回升、產(chǎn)業(yè)趨勢明確。從產(chǎn)業(yè)趨勢的角度來看，當(dāng)前，全社會的智能化是確定性最高的中期主線，可以關(guān)注的方向包括，AI的算力和應(yīng)用，智能汽車、智能機器人，以及在這個過程中進一步提速的半導(dǎo)體國產(chǎn)化率；從景氣周期的角度來看，市場在一個階段業(yè)績披露結(jié)束后，總是會布局下一個階段業(yè)績增速相對最高的方向。半年報披露后，年報和明年一季報增速最高的方向成為本次下跌結(jié)束后需要考慮的方向。綜合最新業(yè)績變化趨勢，去年基數(shù)效應(yīng)，當(dāng)前改善動力等因素，我們認(rèn)為，在數(shù)字經(jīng)濟方興未艾和優(yōu)化地產(chǎn)政策發(fā)力的背景下，可以重點關(guān)注信息科技（電子計算機）、地產(chǎn)鏈（家電、家居）、部分大宗商品（工業(yè)金屬）；從外資回流的偏好來看，如果四季度在經(jīng)濟預(yù)期轉(zhuǎn)暖和外資流入的共振下，外資有望重回凈流入，考慮到當(dāng)前外資增量資金的偏好，關(guān)注電新、機械、電子、汽車、化工。綜合這些因素電子、計算機、家電、汽車、醫(yī)藥等行業(yè)值得重點關(guān)注。
流動性：寬貨幣政策持續(xù)發(fā)力，微觀資金面繼續(xù)修復(fù)。流動性方面，國內(nèi)寬貨幣政策加碼發(fā)力，政策支持下信貸周期觸底回升，未來有賴于需求端的進一步改善。外部方面，四季度美聯(lián)儲有望確定加息終點，但目前市場對終點的預(yù)期仍存在一定分歧，以2018年加息尾聲為鑒，未來修正預(yù)期的過程可能會增大市場波動。股市資金供需方面，資金供給端，公募基金發(fā)行預(yù)期繼續(xù)處于低位但邊際改善，ETF申購規(guī)?？赡茈S著市場好轉(zhuǎn)而有所收窄；四季度人民幣往往出現(xiàn)一波季節(jié)性升值，有利于引導(dǎo)北上資金回流；隨著融資政策調(diào)整及市場風(fēng)險偏好改善，融資資金有望延續(xù)凈流入。資金需求端，在政策約束下，減持、IPO、再融資等均有明顯放緩。市場風(fēng)格方面，考慮到四季度加息預(yù)期修正的擾動，北上資金年末加倉兼顧成長價值的偏好，以及當(dāng)前正處于微觀資金面觸底改善的初期，預(yù)計從整個四季度看，成長與價值或相對均衡，但在市場反彈階段成長彈性會更大。就大小盤風(fēng)格而言，考慮到年末北上資金的季節(jié)性回流可能更有利于大盤風(fēng)格。
企業(yè)盈利和景氣：受二季度經(jīng)濟復(fù)蘇斜率放緩、出口增速中樞下移、費用紅利減退等多重因素影響，A股業(yè)績增長仍承壓。但參考工業(yè)企業(yè)盈利來看，業(yè)績拐點或已出現(xiàn)。下半年隨著經(jīng)濟疫后復(fù)蘇的持續(xù)推進，在低基數(shù)和庫存、盈利周期的作用下，預(yù)計A股盈利持續(xù)復(fù)蘇，有望呈現(xiàn)逐季改善走勢。大類行業(yè)中消費服務(wù)、中游制造、公用事業(yè)中報盈利增速相對領(lǐng)先，TMT與醫(yī)療保健盈利延續(xù)改善，可選消費盈利能力有明顯回升。推薦關(guān)注盈利與景氣有望出現(xiàn)拐點或改善幅度較大的方向，預(yù)計主要包括：1.盈利拐點向上的TMT和醫(yī)藥生物領(lǐng)域（半導(dǎo)體、消費電子、計算機設(shè)備、通信服務(wù)、軟件開發(fā)、醫(yī)療器械等）；2.業(yè)績較為穩(wěn)健的消費服務(wù)板塊（家電、酒店餐飲、白酒等）；3.需求景氣較高或受益于政策驅(qū)動的領(lǐng)域（汽車零部件、工業(yè)金屬、軍工電子、銀行、證券等）。
產(chǎn)業(yè)趨勢：復(fù)盤2023前三個季度，我們發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)趨勢呈現(xiàn)：以高質(zhì)量發(fā)展為核心，科技進步與數(shù)字化轉(zhuǎn)型為抓手，景氣、需求多重驅(qū)動的特征。具體而言，表現(xiàn)亮眼的產(chǎn)業(yè)趨勢有人工智能、數(shù)據(jù)要素、汽車智能化、機器人等。展望四季度，我們認(rèn)為需要重點關(guān)注汽車智能化，數(shù)據(jù)要素和人工智能硬件端三大方向。
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