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投資要點(diǎn)
　　事件：公司于2023年8月18日晚發(fā)布2023年半年報(bào)。23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.1億元，同比-10.4%；歸母凈利潤(rùn)7303.8萬(wàn)元，同比-20.8%；扣非歸母凈利潤(rùn)6205.8萬(wàn)元，同比-28.2%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量1.1億元，同比+7.3%。單二季度營(yíng)收1.7億元，同比-2.4%；歸母凈利潤(rùn)4432元，同比-10.5%；扣非歸母凈利潤(rùn)3927.7萬(wàn)元，同比-13.7%。
　　上半年需求延續(xù)弱勢(shì)致收入下滑，Q2收入環(huán)比改善。上半年下游半導(dǎo)體行業(yè)仍處下行周期，全球終端市場(chǎng)需求延續(xù)弱勢(shì)，拖累公司收入下行。但23Q2收入環(huán)比23Q1提升16.6%，我們預(yù)計(jì)4月以來(lái)公司訂單及發(fā)貨持續(xù)好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)Q2收入環(huán)比改善。從產(chǎn)品角度來(lái)看，我們預(yù)計(jì)下游需求高端化支持公司高端品收入占比持續(xù)提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化；同時(shí)球鋁新業(yè)務(wù)發(fā)力或逐步顯效，保持較好增長(zhǎng)趨勢(shì)。后續(xù)伴隨下游需求回暖及公司海內(nèi)外核心客戶份額提升，角硅需求壓力或有緩解，球硅基本盤仍望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)；球鋁新業(yè)務(wù)在新能源車景氣修復(fù)，光伏、高端芯片熱管理等需求推動(dòng)下望逐步實(shí)現(xiàn)放量，公司收入端望呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)趨勢(shì)。
　　 Q2盈利能力顯著修復(fù)，后續(xù)業(yè)績(jī)望步入穩(wěn)健增長(zhǎng)通道。23H1公司綜合毛利率38.2%，同比-1.5pct；23Q2毛利率39.5%，同比-0.9pct，環(huán)比Q1為+2.9pct。Q2毛利率環(huán)比改善一方面受益天然氣價(jià)格回落（23Q2中國(guó)LNG市場(chǎng)價(jià)環(huán)比-28.8%），球形粉毛利率改善（球鋁或亦有規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)攤薄成本因素）；另一方面為高毛利率球形粉收入占比提升作用。23H1公司期間費(fèi)用率14.9%，同比+4pct；報(bào)告期公司業(yè)務(wù)和研發(fā)持續(xù)性投入、咨詢及折舊費(fèi)增加、匯兌收益減少、收入下降費(fèi)用分?jǐn)偺岣邔?duì)費(fèi)用率水平造成影響。23H1公司凈利率為23.3%，同比-3.1pct，后續(xù)伴隨需求回暖+天然氣價(jià)格回落+主動(dòng)降本提效+高端品占比提升，公司業(yè)績(jī)望步入穩(wěn)健增長(zhǎng)通道。
　　 AI快發(fā)展提高上游材料端要求，帶動(dòng)高端粉體提質(zhì)增量。AI快發(fā)展促芯片封裝高端化，Chiplet、HBM等增加對(duì)低CUT點(diǎn)Lowα微米/亞微米球硅、球鋁等高附加值粉體需求。同時(shí)AI服務(wù)器對(duì)算力的高要求推動(dòng)高頻高速覆銅板、封裝基板、ABF等高端CCL需求，進(jìn)一步要求球硅填料具備低損耗/超低損耗等特性。AI發(fā)展和產(chǎn)品技術(shù)迭代帶動(dòng)原材料端硅微粉的產(chǎn)品升級(jí)和市場(chǎng)擴(kuò)容，公司作為球硅龍頭望充分受益。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：AI浪潮下CCL/EMC高端化增加球硅需求，性能/價(jià)格/服務(wù)優(yōu)勢(shì)下，看好公司加速進(jìn)入核心客戶供應(yīng)體系，高端品替代空間大；新能源車/芯片熱管理等需求助球鋁新業(yè)務(wù)逐步放量貢獻(xiàn)第二成長(zhǎng)性。根據(jù)公司上半年經(jīng)營(yíng)情況結(jié)合下游需求修復(fù)進(jìn)度，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利潤(rùn)為2.0、2.6、3.3億（前次預(yù)測(cè)23-24年為2.7、3.6億），對(duì)應(yīng)PE為40、30、25倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、下游需求不及預(yù)期、產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、原材料及能源價(jià)格大幅波動(dòng)、匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。