>> 國泰君安-建材行業(yè)：底部明晰，推薦水泥龍頭-230925
| 上傳日期： |
2023/9/26 |
大小： |
1111KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鮑雁辛,黃濤,花健祎 |
| 行業(yè)名稱： |
水泥 |
| 下載權(quán)限： |
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本報告導(dǎo)讀：
我們認(rèn)為水泥行業(yè)底部特征明晰，同時地產(chǎn)政策持續(xù)加碼，推薦行業(yè)底部競爭優(yōu)勢凸顯的龍頭企業(yè)。
摘要：
維持行業(yè)“增持”評級。我們繼續(xù)推薦水泥龍頭企業(yè)，在2016年以來最差的淡季中，水泥行業(yè)充分市場化競爭下盈利已經(jīng)回歸盈虧平衡的底部，而在此背景下龍頭企業(yè)盈利卻超過市場預(yù)期。同時托底地產(chǎn)政策頻出，政策的方向明確，需求端的改善也有望帶來龍頭后續(xù)彈性。我們認(rèn)為在行業(yè)底部布局，首選周期底部盈利有保證的公司，繼續(xù)推薦龍頭海螺水泥、華新水泥、上峰水泥、塔牌集團(tuán)、萬年青、天山股份；新疆板塊推薦青松建化，西藏板塊受益西藏天路。
政策方向明確，水泥量價底部或已明晰。我們認(rèn)為近期政策的方向已經(jīng)較為明朗，一線城市放開“認(rèn)房認(rèn)貸”及降低存量首套住房貸款利率與首付比例，核心城市南京全面放開限購，廣州首套房貸突破LPR下限；政策的組合拳有望逐步改善23H2之后的需求端。從水泥行業(yè)觀察，中報來看行業(yè)大多數(shù)企業(yè)盈利已經(jīng)重回盈虧平衡或虧損的境遇；而7月下旬以來，庫存端的逐步回落及出貨量的環(huán)比攀升，在需求逐步進(jìn)入旺季抬升趨勢背景下，華東熟料價格已經(jīng)提漲2輪，量價的底部或已經(jīng)明晰。
繼續(xù)推薦行業(yè)底部背景下盈利韌性超越市場預(yù)期的龍頭。我們判斷在行業(yè)面臨整體盈虧平衡或虧損的狀態(tài)下，以海螺及華新為代表的水泥龍頭業(yè)績卻超過市場預(yù)期，也同時代表了兩種不同的突圍路徑，海螺是以充分的市場化競爭提升產(chǎn)能利用率，放大自身在運(yùn)輸、礦山、管理等方面的優(yōu)勢；而華新將一體化盈利韌性發(fā)揮到最大化，23 H1非水泥業(yè)務(wù)盈利占比達(dá)到56%，同時隨著骨料銷量的持續(xù)擴(kuò)大與海外水泥堅挺盈利拉動，也具備向上的彈性。
水泥板塊主題性投資機(jī)會聚焦新疆與西藏。我們認(rèn)為水泥板塊主題性的投資機(jī)會聚焦在新疆與西藏區(qū)域，新疆區(qū)域23H1水泥產(chǎn)量明顯跑贏全國11pct，區(qū)域內(nèi)供給高集中度，低產(chǎn)能利用率，低跨區(qū)流動的特征，需求彈性一旦出現(xiàn)將主要由疆內(nèi)的企業(yè)自身進(jìn)行消化，為頭部企業(yè)提供相當(dāng)可觀的產(chǎn)能利用率彈性。西藏區(qū)域2023年至今累計水泥產(chǎn)量創(chuàng)出同期歷史新高，背后是地區(qū)固定資產(chǎn)投資（主要是基建）的快速反彈增長，我們認(rèn)為區(qū)域水利基建重新進(jìn)入快速擴(kuò)張階段，有望繼續(xù)拉升后續(xù)需求彈性。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，原材料成本大幅上升。
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