>> 東興證券-廣汽集團(601238)自主板塊規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，兩田受燃油車需求下滑盈利承壓-230926
| 上傳日期： |
2023/9/26 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李金錦 |
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近日，廣汽集團發(fā)布2023年中報、8月產(chǎn)銷快報，我們更新點評如下：
受益銷量大幅提升，自主板塊規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)：廣汽自主上半年合計銷售約39.7萬輛，同比增長45.7%。其中，埃安和傳祺分別增長108.81%、8.97%。銷量大幅增長帶動上半年營收高增長，2023H1公司營業(yè)收入同比增長27.1%。營業(yè)收入的增長帶動期間費用率的持續(xù)下降，2023H1公司期間費用率（銷售、管理和研發(fā)費用）合計為8.6%，低于2022H1和2022的10.2%、9.2%。規(guī)模效應(yīng)帶來盈利能力邊際改善，2023H1綜合毛利率為5.2%，低于2022H1的6.2%。但2023Q2毛利率已經(jīng)呈現(xiàn)邊際改善。2023Q2毛利率為6.0%高于2023Q1的4.0%。隨著原材料價格下降、埃安銷量的攀升，傳祺高端MPV占比的提升，毛利率有望持續(xù)改善。據(jù)廣汽集團官方公眾號，廣汽傳祺（廣汽乘用車有限公司）2022年實現(xiàn)盈利，2023H1盈利面持續(xù)擴大，埃安則在2023年6、7月連續(xù)兩個月實現(xiàn)盈利。我們認(rèn)為，隨著自主板塊銷量的持續(xù)攀升及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，自主板塊經(jīng)營業(yè)績改善趨勢已經(jīng)顯現(xiàn)。
8月自主板塊銷量持續(xù)走強：埃安8月實現(xiàn)銷量45,026輛，同比增長66.63%。據(jù)埃安公眾號，8月埃安終端交付突破5萬，達到52057輛，其中高端品牌昊鉑旗下昊鉑GT銷售2023臺。埃安通過較少車型數(shù)量取得了高銷量，實現(xiàn)了較高的銷售效率。傳祺8月實現(xiàn)銷量37,585輛，同比增長25.47%，傳祺的變化在于銷量結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，高端MPVM8、M6以及插電混動E9成為主銷車型。據(jù)廣汽傳祺公眾號，8月傳祺MPV家族合計銷售近17000輛，占傳祺當(dāng)月銷量近45.2%。我們認(rèn)為，傳祺MPV車型單車均價高，且具備較強的競爭力，隨著MPV占比的不斷提升，傳祺盈利面有望持續(xù)擴大。
燃油車需要低迷，市場競爭加劇，兩田盈利能力承壓：據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，2023.1-6狹義乘用車銷量增速為8.8%，其中新能源乘用車同比增長43.8%，而燃油車（含hev）下降2.4%。2023年以來車市競爭加劇，降價保量成為車企主要策略。廣汽豐田和廣汽本田主銷車型以燃油車和hev為主，受影響較大。2023H1公司聯(lián)營合營投資收益實現(xiàn)53億元，同比下滑37%。廣豐1-6月銷量同比下降9.48%，營收下降12.32%；廣汽本田下降18.89%，營收下降21.48%。兩田經(jīng)營情況呈現(xiàn)收入下降幅度大于銷量，利潤下降幅度大于收入。廣汽本田原有的中小型熱銷車型如飛度、繽智、凌派受電動化趨勢影響較大，使得廣本失去了銷量的規(guī)模優(yōu)勢，而雅閣和皓影中級車正處于新舊車型換代期，因此廣本受影響較大。廣汽豐田表現(xiàn)相對穩(wěn)定，但仍然需要通過加大優(yōu)惠力度保持銷量規(guī)模，2023H1廣豐單車均價同比下降3.1%。據(jù)此，我們下調(diào)2023-2025年公司投資收益預(yù)測值分別至103.5億元、108.4億元和116.8億元（前值分別為127.2億元、133.9億元和140.6億元）。我們認(rèn)為，兩田具備在混動技術(shù)上的優(yōu)勢，仍具備在品牌、成本和企業(yè)管理等方面的優(yōu)勢，且兩者均在積極轉(zhuǎn)型新能源汽車領(lǐng)域，未來仍有望獲得穩(wěn)定發(fā)展趨勢。
公司盈利預(yù)測與估值：考慮汽車市場競爭加劇，兩田受燃油車需求下降影響較大，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測分別為70.0、88.0和98.0億元，（前值為103.4、126.9和137.2億元），對應(yīng)EPS為0.67、0.84、0.94元，按2023年9月25日A股收盤價，PE分別為15、12和11倍。但公司自主板塊中長期改善趨勢持續(xù)，憑借在電動混動領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢，公司自主板塊改善確定性增強，我們?nèi)匀痪S持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)需求低迷、公司新車型不及預(yù)期、新能源汽車發(fā)展不及預(yù)期，原材料價格上漲超預(yù)期。
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