>> 申萬宏源-撫順特鋼(600399)高溫合金行業(yè)景氣持續(xù)，產(chǎn)能擴張賦能成長-230926
| 上傳日期： |
2023/9/26 |
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| 1875KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
王宏為 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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傳統(tǒng)特鋼行業(yè)優(yōu)質企業(yè)，沙鋼入主后整裝再出發(fā)。撫順特鋼被譽為中國特殊鋼的搖籃，核心聚焦“三高一特”產(chǎn)品，隸屬于東北特鋼集團，是我國老牌優(yōu)質特鋼企業(yè)。根據(jù)公司公告，2018年東北特鋼成功實施混改，公司實控人變更為沙鋼實控人沈文榮，此后公司內控管理水平持續(xù)加強，期間費用率持續(xù)下降，經(jīng)營水平得到大幅提升。
政策重視“補短板”關鍵新材料的國產(chǎn)化，高溫合金行業(yè)迎來歷史性發(fā)展機遇。高溫合金是用作航空發(fā)動機的關鍵原材料，具有生產(chǎn)難度大、技術壁壘高的特點，被譽為“工業(yè)皇冠上的明珠材料”。我們分析認為，“十三五”至今，國家政策高度重視航空產(chǎn)業(yè)鏈的國產(chǎn)化，受益于此，高溫合金等關鍵新材料的進口替代正當其時，后續(xù)需求增長具有高確定性，未來市場空間廣闊；同時國內供給端產(chǎn)能存在明顯缺口，短期供不應求的局面難以改變，預期后續(xù)高溫合金行業(yè)將維持高景氣度，撫順特鋼等頭部企業(yè)迎來歷史性發(fā)展機遇。
公司加碼變形高溫合金業(yè)務，產(chǎn)能擴張打開后續(xù)成長空間。根據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)及公司公告，公司高溫合金業(yè)務在生產(chǎn)規(guī)模、技術研發(fā)、客戶資源等方面均具有較大優(yōu)勢，2018-2022年期間其高溫合金業(yè)務毛利率高于行業(yè)平均水平。同時根據(jù)公司公告，公司持續(xù)規(guī)劃高溫合金產(chǎn)能擴張，若24年底擴產(chǎn)項目全部建成，預計高溫合金總產(chǎn)能有望增至1.4萬噸以上，屆時銷量較22年的0.72萬噸存在翻倍增長空間。
鎳、鈷等主要原材料價格下降，高溫合金利潤中樞有望上移。據(jù)公司公告，公司高溫合金成本中有85%以上為鎳、鈷等原材料，在2022年鎳價上漲的情況下，成本上升導致公司高溫合金業(yè)務毛利率從43%下降至28%。不過2023年以來，據(jù)wind數(shù)據(jù)，鎳價已經(jīng)出現(xiàn)明顯回落，且我們分析認為，隨著青山集團、華友鈷業(yè)等公司新增鎳產(chǎn)能在2023-2024年陸續(xù)投產(chǎn)，預計后續(xù)鎳價將逐漸回落，進而驅動公司高溫合金利潤水平上升。
投資分析意見：公司核心產(chǎn)品為高溫合金等高端特鋼，行業(yè)壁壘高、國內供給缺口較大，在政策扶持、進口替代加快的背景下，預計后續(xù)高溫合金行業(yè)景氣度將維持高位，疊加公司新增產(chǎn)能持續(xù)投產(chǎn)，公司業(yè)績有望實現(xiàn)持續(xù)高成長。根據(jù)模型計算，我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為4.38、6.56和8.94億元，對應2023-2025年PE分別為41、27和20倍?？紤]到公司后續(xù)產(chǎn)能持續(xù)釋放，業(yè)績增速較快，采用PEG估值能更好反映公司價值，公司2023-2024年PEG分別為1.0和0.6，低于可比公司均值，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：高溫合金需求不及預期；原材料價格波動風險；公司新建項目進度不及預期。
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