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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布23年半年報(bào)，23年上半年實(shí)現(xiàn)收入99.61億元，同比增長(zhǎng)18.11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.04億元，同比增長(zhǎng)14.34%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)5.43億元，同比增長(zhǎng)12.10%，基本每股收益0.65元/股。
　　二季度收入增速環(huán)比提升：1Q23/2Q23公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48.82/50.79億元，同比增長(zhǎng)15.44%/20.80%，實(shí)現(xiàn)歸母公司凈利潤(rùn)3.34/2.71億元，同比增長(zhǎng)21.02%/7.07%，二季度收入增速環(huán)比提升。分業(yè)務(wù)來看，23年上半年書寫工具收入9.95億元，同比下滑1.42%，學(xué)生文具收入14.46億元，同比增長(zhǎng)6.78%，辦公文具收入16.63億元，同比增長(zhǎng)15.09%，辦公直銷收入54.94億元，同比增長(zhǎng)24.81%，書寫工具銷量下滑4%使得收入有所下滑，學(xué)生文具、辦公文具實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，辦公直銷維持較快增長(zhǎng)。
　　書寫工具、學(xué)生文具毛利率提升，凈利率小幅提升：1H23公司毛利率19.52%，同比下降0.98pct，書寫工具/學(xué)生文具/辦公文具/辦公直銷毛利率分別+1.96/+1.26/-0.15/-1.15pct。期間費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率同比下降0.48pct至7.16%，管理費(fèi)用率同比下降0.20pct至4.16%，研發(fā)費(fèi)用率同比下降0.11pct至0.90%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.08pct至-0.30%。綜合影響下，公司凈利率同比提升0.10pct至6.59%。
　　科力普收入維持高增，凈利率再提升：23年上半年科力普收入54.9億元，同比增長(zhǎng)25%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.8億元，同比增長(zhǎng)33%，凈利率同比提升，我們預(yù)計(jì)隨著規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)，凈利率將持續(xù)上行。在客戶開發(fā)方面，公司入圍央企、政府、金融客戶多個(gè)項(xiàng)目，在業(yè)務(wù)場(chǎng)景方面，公司聚焦辦公一站式、MRO工業(yè)品、營(yíng)銷禮品、員工福利四大板塊，同時(shí)還在繼續(xù)加強(qiáng)平臺(tái)管理能力和倉(cāng)儲(chǔ)效率改進(jìn)，我們認(rèn)為隨著科力普服務(wù)深度與廣度不斷提升，其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將持續(xù)擴(kuò)大。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司23-24年凈利潤(rùn)分別16.20、19.81億元，同比增速26.3%、22.3%，9月26日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)23-24年P(guān)E為21.1、17.2倍，參考可比公司給予公司23年25~27倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間43.75~47.25元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品開發(fā)不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期，需求不及預(yù)期。