>> 申萬宏源-紡織產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)深度報告：中上游一體化，東南亞產(chǎn)能競爭力擴大-230927
| 上傳日期： |
2023/9/27 |
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| 1853KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王立平,求佳峰 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
| 下載權(quán)限： |
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本期投資提示
全球紡織業(yè)第五輪大轉(zhuǎn)移，下半程呈現(xiàn)新變化。1）轉(zhuǎn)移速度：疫后重啟加速！過去幾年疫情導致產(chǎn)能轉(zhuǎn)移稍有停滯，但當前生產(chǎn)成本梯度差與國際貿(mào)易格局重塑，雙重驅(qū)動下游訂單靈活轉(zhuǎn)移，進而引領(lǐng)紡織業(yè)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移重啟加速。2）轉(zhuǎn)移方向：投產(chǎn)地多元化！東南亞、南亞各國基建日臻完善，促進紡織供應鏈投產(chǎn)地走向多元化，不僅打開產(chǎn)能空間上限，釋放區(qū)域生產(chǎn)力潛能，而且有助于分散供應鏈過于集中的風險。3）轉(zhuǎn)移特征：產(chǎn)業(yè)鏈一體化！從“來料加工”向“東南亞制造”發(fā)展進階，上半程轉(zhuǎn)移為低廉要素成本驅(qū)動的簡單規(guī)模復制，下半程轉(zhuǎn)移為資本、技術(shù)驅(qū)動的高質(zhì)量補鏈升級。
中游制造商鏈主地位突出，上游配套產(chǎn)能跟隨出海。以運動賽道為例，申洲國際、華利集團等大型制造商在品牌供應鏈中訂單份額尤為突出，領(lǐng)銜自身一體化產(chǎn)能率先出海，進而帶動上游紡織紗線、輔料等配套供應商跟隨轉(zhuǎn)移。最終，東南亞紡織業(yè)呈現(xiàn)出復制型產(chǎn)能發(fā)展、升級型產(chǎn)業(yè)拓展、擴張型市場進入的特征，競爭力日益強化。
當前海外經(jīng)濟預期好轉(zhuǎn)，且下游去庫存臨近尾聲，紡織供應鏈訂單有望回暖。我們認為，本輪庫存危機再次體現(xiàn)了行業(yè)痛點，勢必導致品牌下單模式轉(zhuǎn)變，倒逼紡織供應鏈競爭升維。我們判斷，如果后續(xù)訂單反彈，將多以追單形式出現(xiàn)，屆時同時具備快速響應和規(guī)模交付能力的制造商將受益，因此長期看好高效響應的智能制造全球供應鏈體系。
投資分析意見：鑒于運動下游補庫動能相對更強，優(yōu)先推薦東南亞運動供應鏈：①上游紡織：新澳股份、偉星股份、百隆東方。②中游代工：華利集團、申洲國際。
風險提示：匯率波動；貿(mào)易政策；跨國管理；地緣政治；原料價格等。
投資案件
結(jié)論與投資分析意見：海外經(jīng)濟預期好轉(zhuǎn)，且下游去庫存臨近尾聲，紡織供應鏈訂單有望回暖。鑒于運動下游補庫動能相對更強，優(yōu)先推薦東南亞運動供應鏈：①上游紡織：新澳股份、偉星股份、百隆東方。②中游代工：華利集團、申洲國際。
原因及邏輯：
1）本輪紡織業(yè)向東南亞轉(zhuǎn)移加速，且呈現(xiàn)出投產(chǎn)地多元化、產(chǎn)業(yè)鏈一體化等新特征。2）中游制造商在品牌供應鏈中地位突出，領(lǐng)銜自身一體化產(chǎn)能率先出海，進而帶動上游紡織紗線、輔料等配套供應商跟隨轉(zhuǎn)移，東南亞紡織業(yè)競爭力日益強化。3）當前下游去庫臨近尾聲，后續(xù)有望迎來訂單反彈，屆時同時具備快速響應和規(guī)模交付能力的制造商將受益，長期看好高效響應的智能制造全球供應鏈體系。
有別于大眾的認識：
1）市場認為第五輪紡織業(yè)轉(zhuǎn)移早在2010年前后已開啟，當下步入下半程變化不大，從而忽視了生產(chǎn)成本梯度差與國際貿(mào)易格局重塑，正雙重驅(qū)動轉(zhuǎn)移加速，并呈現(xiàn)出投產(chǎn)地多元化、產(chǎn)業(yè)鏈一體化等新特征。2）市場認為東南亞紡織業(yè)僅以低附加值“來料加工”環(huán)節(jié)為主，從而低估了中游制造商鏈主對上游配套供應商產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的帶動效應，中上游產(chǎn)業(yè)鏈一體化，“東南亞制造”的競爭力正在日益強化。3）市場認為當前中越兩國紡織出口低迷代表了下游去庫仍在進行中，從而忽視了去庫進程已期滿一年，臨近尾聲，鞋服作為時尚產(chǎn)品每年均有上新需求，其供應鏈隨時可能迎來補庫訂單的反彈。
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